事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现收入715.6 亿元（同比+6.7%），实现归属净利润10.2 亿元（同比-7.4%），实现归属扣非净利润9.0 亿元（同比-6.9%）。其中Q4 单季度实现收入200.1 亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），实现归属净利润1.5 亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比-62.8%，环比+5.1%）。

    　　事件评论

    　　公司是涤纶长丝行业龙头。公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，截至目前拥有长丝产能885 万吨/年，短纤产能120 万吨/年，PTA 产能1100 万吨/年；2026 年公司预计新增40 万吨/年长丝产能、60 万吨/年短纤产能。公司涤纶长丝国内市场占有率超15%，涤纶短纤生产规模领先。

    　　2025 年涤纶长丝行业平稳运行。2025 年全球经济增长动能趋缓，涤纶长丝需求仍保持韧性，根据百川盈孚，2025 年国内涤纶长丝表观消费增速达6.0%，出口同比增长26.5%。

    　　根据CCF 及我们测算，2025 年涤纶长丝不同品类价差走势略有分化，涤纶POY、DTY、FDY、精对苯二甲酸2025 年均价差分别为1115、2223、1360、230 元/吨，分别同比变动+42、-109、-192、-78 元/吨，景气有所分化。公司2025 年产销量维持增长，根据公司披露的经营数据，2025 年公司POY、DTY、FDY、短纤分别实现销量534、99、161、131 万吨，分别同比变动+1.7%、+21.9%、+7.4%、+0.3%，规模有所提升。2025 年公司利润率水平波动不大，毛利率为5.3%，同比变动-0.3pct，净利率为1.4%，同比变动-0.2pct，盈利较为平稳。

    　　行业集中度提升、格局改善，龙头优势凸显。2025 年涤纶长丝行业集中度持续提升，CR6在2024 年87%的基础上进一步提升，龙头行业主导能力持续增强。随着环保政策趋严、反内卷政策落地及落后产能淘汰推进，行业洗牌速度进一步加快，隆众资讯预测的2024-2025 年200-250 万吨落后产能淘汰目标顺利推进，其中2025 年成为去产能关键年份，涤纶短纤领域去产能成效尤为显著。2021 年以来，国内涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025 年有效产能已呈现负增长态势，龙头企业的规模优势和竞争优势进一步凸显。2026 年国内直纺长丝预计新增产能146 万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。

    　　反内卷有望带动PTA、涤纶长丝景气好转。工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》提到：为防范化解PTA 及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟召开PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。

    　　PTA 行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集中度高，同样具备“反内卷”优质条件，龙头有望通过协同取得盈利改善。

    　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为22.3、27.9 以及32.3 亿元。

    　　

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；

    　　2、原油价格大幅波动。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期：涤纶长丝主要用作服装、家纺面料，若终端服装等需求不及预期，行业景气会受到较大影响，导致企业效益下滑。

    　　2、原油价格大幅波动：原油价格波动会导致涤纶长丝及上游原料价格大幅波动，原料及产成品存货价值也将出现大幅变动，导致企业效益不及预期。