本报告导读：

    　　公司2025 年归母净利同比下滑，2026 年一季度营收和归母净利同环比均实现较好增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，目标价 26.62 元。行业价差改善，我们上调公司2026-2027 年EPS 至1.51/2.10 元（原为1.37/1.43 元），新增2028 年EPS 预测为2.40 元，BPS 分别为13.31/14.74/16.38 元，参考可比公司，给予公司2026 年2.0 倍PB（可比的大炼化公司占据上游优势，估值更高），目标价26.62 元，维持“增持”评级。

    　　新凤鸣发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入715.57 亿元，同比增长6.7%，归母净利润10.18 亿，同比下滑7.4%。

    　　2026 年一季度公司实现营业收入175.30 亿元，同比增长20.4%，环比下滑12.41%，归母净利润3.68 亿元，同比增长19.96%，环比增长145.82%。

    　　公司是国内民用长丝龙头，2026 年扩产持续。2025 年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能885 万吨，以及涤纶短纤产能120 万吨。2026 年预计新增40 万吨长丝产能、60 万吨短纤产能，持续巩固规模化竞争优势。

    　　垂直产业链布局保障原料供应，主产品POY 毛利率同比提升。公司已形成从上游PTA 到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，截至2025 年底，公司PTA 产能已达1,100 万吨，有效保障了原材料的稳定供应，进一步完善了产业结构，降低了原材料价格波动对公司生产经营的不利影响。2025 年公司POY、FDY 和DTY 毛利率分别为6.44%、5.67%和6.24%，分别同比+2.10pct、-5.19pct、-1.51pct。

    　　风险提示。宏观政策变化，原油价格大幅波动，需求不及预期等。