事件：2026 年4 月17 日，新凤鸣发布2025 年年度报告，公司2025 年营业收入为715.57 亿元，同比上涨6.66%；归母净利润10.18 亿元，同比下跌7.42%；扣非净利润8.98 亿元，同比下跌6.90%。
2026 年4 月28 日，新凤鸣发布2026 年一季报，公司1Q26 营业收入为175.30亿元，同比上涨20.42%；归母净利润3.68 亿元，同比上涨20.20%。
点评：2025 年公司盈利小幅承压，1Q26 盈利能力出现改善。2025 年公司总体销售毛利率为5.03%，较2024 年下降0.37pct。2025 年公司财务费用同比下降36.84%；销售费用同比上涨12.21%；研发费用同比上涨11.61%。我们认为，公司2025 年盈利水平小幅承压的主要原因是受PTA 行业产能过剩，PTA 与涤纶长丝均价下行的影响，1Q26 由于主要产品景气上行，公司盈利水平也出现改善。
2025 年公司经营活动净现金流有所回落。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为47.17 亿元，同比下跌30.53%，主要系原材料采购现金支出增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-79.03 亿元，同比下跌12.88%；筹资活动产生的现金流量净额为25.50 亿元，同比上涨34.73%，主要系保证金支出减少、融资结构优化所致。期末现金及现金等价物余额为77.00 亿元，同比下跌6.85%。应收账款10.71 亿元，同比下跌0.25%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的65.84次变为66.76 次。存货周转率下降，从2024 年同期的14.45 次变为13.13 次。
2025 年公司涤纶长丝价跌量升，1Q26 长丝及PTA 行业景气上行。根据公司2025年年报，2025 年公司涤纶长丝销量同比增长5.01%至793.21 万吨，PTA 外销量同比增长387.70%至236.39 万吨；但2025 年产品销售均价同比明显下行；根据公司2025 年年度主要经营数据公告，公司2025 年POY、FDY、DTY 平均售价同比分别为-9.05%、-15.58%、-10.23%，PTA 平均售价同比下跌13.56%，整体呈现价跌量升态势，也是2025 年公司整体盈利小幅承压的核心原因。
进入2026 年，涤纶长丝与PTA 价格上行，根据wind 数据，1Q26 POY、DTY、FDY、PTA 市场均价分别为7475.42、8682.50、7700.00、5634.24 元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26 盈利 能力也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA 景气上行的主要原因是：2026年2 月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA 市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。
行业格局持续优化，助力龙头盈利提升。根据百川盈孚，2026 年涤纶长丝行业规划新增产能约316 万吨，需求方面，国内消费需求有望进一步修复，纺服需求预期延续缓增态势，海外纺织原料进口仍需依赖我国，叠加印度方面宣布撤销对我国涤纶POY、FDY 长达两年多的强制性认证要求，长丝出口仍有望延续增势。
根据CCF 数据显示，2025 年国内新增PTA 产能870 万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA 行业产能扩张周期已经结束，2026 年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026 年PTA 行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026 年3 月以来，原材料持续紧缺，全球PTA 开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA 需求形成稳定支撑。我们认为，伴随产能结构优化与集中度提升，产业链加工价差修复条件有望日趋成熟，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，助力其盈利能力稳步改善。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为880.97/912.06/946.40 亿元， 实现归母净利润分别为20.78/24.35/30.24 亿元， 对应EPS 分别为1.24/1.45/1.80 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.2X、12.1X、9.8X。我们基于以下几个方面：1）受原油价格中枢上行的支撑，聚酯产业链景气度有望延续，利好公司业绩提升；2）随着PTA 及长丝行业供给格局优化与集中度提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，公司有望进一步发挥规模优势与全产业链协同效应，助力盈利能力逐步改善。我们看好聚酯产业链景气度延续及公司竞争优势，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；地缘政治变动风险；产品价格波动风险；政策变动风险等