核心观点：

    　　2019 年营收稳步增长，净利润微增。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收63.32 亿元，同比增长27.0%；归母净利润8.37 亿元，同比增长4.3%。对应2019Q4 营收17.98 亿元，同比增长33.7%；归母净利润2.06 亿元，同比增长18.5%。

    　　短期业绩受景旺柔性亏损影响，后续有望逐步改善。整体来看，若剔除掉并表的珠海双赢（即现在的“景旺柔性”，公司持股比例为51%），2018 年公司营收约为49.69 亿元，2019 年营收约为59.55 亿元，同比增长19.8%，仍保持稳步增长。景旺柔性2019 年全年亏损1.22 亿元，也是造成公司全年利润仅微幅增长的重要原因。同时，公司硬板业务新产能处于爬坡过程中，也对短期内的盈利能力造成一定影响，后续这些影响因素有望逐步减弱。

    　　业务均衡发展，通信业务逐步开始贡献业绩。公司硬板、软板业务均衡发展，扩产稳健、有序、有效。同时，公司的通信PCB 相关业务进展顺利，5G 高频功放板、高频天线板等高附加值产品实现批量生产能力，逐步开始贡献业绩，也是未来数年公司重要的成长动能。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.80/2.26/2.85 元/股，当前股价对应2020 年PE 估值为25.5X。同行业可比公司对应2020 年平均PE 估值约为36.9X。同行业可比公司中，深南电路对应2020 年的PE 估值显著高于其他公司，而沪电股份与生益科技对应2020 年的平均PE 估值约为31.7X。考虑到景旺电子布局完整，通信业务贡献一定的业绩弹性，我们给予公司2020 年32X 的PE 估值，对应合理价值为57.74 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑的风险；并购整合不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；产品价格下滑的风险。