公司发布2020年一季报，营收14.4亿元，同比+9%，归母净利2.2亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.0亿，同比+18%。经营性现金流4.69亿，同比+67%。点评如下：

    Q1业绩逆势成长，主因通信业务放量、汇兑收益和双赢扭亏。Q1营收同比+9%环比-20%，疫情对Q1开工产生影响；Q1扣非净利润2.0亿，同比+18%环比持平，主因5G基站PCB订单快速导入、汇兑得利（20Q1约+1100万,19Q1约-2500万）、以及双赢扭亏。Q1毛利率29.2%，同比-0.6个pct环比+1.8个pct，去年Q2-Q4因行业竞争和双赢亏损扩大导致毛利率下降，20年Q1疫情对毛利率仍有影响。营收结构看，Q1硬板收入约9.8亿，毛利率约30%；软板约4.5亿，毛利率约25%、环比大幅提升。

    通信业务和江西二期爬坡进展顺利，汽车&手机中期需求待确认。公司自19年进入华为5G基站主流供应链以来，当前5G产品占龙川基地产能约75%，月度收入接近1亿元，且预计占比将继续提升。江西二期目前月产出17万平、第五条线正在安装。珠海双赢Q1产品良率大幅提升约2个pct、月产能达到四万平，且高多层FPC产品逐步导入提升销售单价。其他需求端来看，江西工厂主做的汽车板由于疫情冲击后续存在需求不确定性、但龙川原有订单向江西的转移有助于江西产线爬坡，手机方面需求虽亦有下修压力，但公司在OV等客户处份额有望提升、并逐步开拓5G射频与IOT市场客户。

    新项目全线布局高端市场，产品结构望逐步升级。公司的珠海高多层产能20年底有望连线并在21年Q1投放、进一步参与高阶通信IDC市场，珠海HDI（含SLP）产能预计也将在21年逐步投产，珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出良效率正在提升，且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在20-21年逐步释放产能，软板方面，公司在北美客户音频/穿戴项目，5G终端射频传输料号等逐步布局，技术能力和产出规模望继续提升。我们认为公司切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22年营收为72/87/105亿，归母净利润为10.0/12.2/14.5亿，对应EPS 为1.65/2.01/2.39元，对应当前股价PE为29.1/23.8/20.1倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价52元。

    风险提示：5G进展低于预期，新增需求低于预期，经济增长低于预期。