2020Q1 营收稳步增长，净利润增长快于营收增长。公司发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营业收入14.39 亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.22 亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比增长18.47%。

    业务稳步发展，珠海双赢预计亏损将有所减少。整体来看，2020Q1公司仍保持了稳健大发展态势，在当前外部环境影响下，收入端仍保持增长。而利润端，由于并表的珠海双赢（即现在的“景旺柔性”，公司持股比例为51%）经营情况逐步改善，我们预计珠海双赢的亏损有所减少，因此公司净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度。

    业务均衡发展，通信业务逐步开始贡献业绩。公司硬板、软板业务均衡发展，扩产稳健、有序、有效。同时，公司的通信PCB 相关业务进展顺利，5G 高频功放板、高频天线板等高附加值产品实现批量生产能力，逐步开始贡献业绩，也是未来数年公司重要的成长动能。

    盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.79/2.23/2.82 元/股，当前股价对应2020 年PE 估值为26.8X。同行业可比公司对应2020 年平均PE 估值约为37.8X。同行业可比公司中，深南电路对应2020 年的PE 估值显著高于其他公司，而沪电股份与生益科技对应2020 年的平均PE 估值约为33.5X。考虑到景旺电子布局完整，通信业务贡献一定的业绩弹性，我们给予公司2020 年35X 的PE 估值，对应合理价值为62.51 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑的风险；并购整合不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；产品价格下滑的风险。