投资要点：

    2020 年报：营业收入70.64 亿元，同比增长11.55%，实现归属于母公司的净利润9.21亿元，同比增长10.02%，较申万预测9.9 亿略低，主要受毛利率下降影响；实现经营活动现金流量净额15.27 亿元，同比增长74.77%。

    主营印刷电路板业务增长稳健。根据Prismark 统计，2020 年全球PCB 产值约652 亿美元，同比增长约6.4%，中国PCB 产值约351 亿美元，同比增长约6.4%。2020 年景旺电子PCB 业务营收69.03 亿元，同比增长11.11%，超行业增速，2020 年PCB 销量较上年增长13.91%。

    2020Q4 营收提速，毛利率受汇率及成本影响下降。2020Q4 单季营收21.37 亿元，同比增长18.87%，归母净利润2.36 亿元，同比增长14.65%，增速较Q2 及Q3 明显提升。

    2020 季度毛利率分别为29.24%、31.03%、29.07%、24.93%，Q4 受到汇率及原材料价格的不利影响，毛利率下滑明显。2020 年毛利率28.32%，较2019 年的27.45%微增。

    积极开拓多个领域新客户，为新增产能做好准备。公司下游客户广泛分布在通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗等行业，抗单一行业波动风险的能力较强。2020 年，为了针对珠海景旺多层刚性板项目、高端HDI 板项目、龙川景旺FPC二厂等新增产能提前做好客户储备，公司加强对工控、医疗、宅经济相关、新能源等应用领域产品的市场开发，大力引进了5G 基建、伺服器、智能终端、无线耳机等领域客户。

    客户：公司多次获得华为、海拉、中兴、维沃、海康威视、信利、松下、大疆、伟易达等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2019 年新引进国内外客户391 家，累计客户数量为981 家；2020H1 公司正常提供生产服务的客户共951 家，新增客户157 家，同时正在逐步导入国际5G 基础设施建设、伺服器、高端消费电子、无线耳机等领域客户。

    聚焦汽车电子与5G 创新方向，向HDI/HLC 等高端产品拓展。国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板等产品类型的厂商。5G 高频功放板、天线板、高速高多层、汽车ADAS 77G 毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。深圳景旺、龙川景旺、江西景旺和景旺柔性是公司目前的主要生产基地，截至2020 年末，珠海景旺厂区建设工程进度达到77.05%，珠海HDI、HLC 高端项目预计于2021H1 陆续投产，有望提升公司产品均价及定位。

    新增盈利预测，维持买入评级。维持2021/2022 年归母净利润预测12.3/14.7 亿元，新增2023 年净利润16.6 亿元，2021PE 仅18X，维持买入评级。