投资要点

    　　（1）公司发布2021 年年报，营业收入95.32 亿元，同比增长34.95%，归母净利润9.35 亿元，同比增长1.55%。其中Q4 单季度营业收入27.73 亿元，同比增长29.77%，归母净利润2.26 亿元，同比下滑4.33%。

    　　（2）公司发布2022 年一季报，营业收入23.68 亿元，同比增长14.31%，归母净利润1.76 亿元，同比下滑30.96%。

    　　受汽车电子和新产能释放拉动，全年收入快速增长。公司全年收入95.32亿元，同比增长34.95%，主要得益于汽车电子、云计算、物联网等领域需求拉动，产能端江西二期全线投产，2021 年江西工厂收入同比增长9.3亿元，珠海高多层工厂和SLP 工厂贡献4 亿元增量，龙川金属基板和FPC工厂均有产能扩张，龙川基地收入比2020 年增长6.3 亿元。22Q1 收入23.68亿元，同比增长14.31%，延续增长的态势。

    　　盈利能力受上游原材料涨价和转固较大影响，未来有望改善。公司全年综合毛利率23.39%，同比降低4.93 个百分点，21Q4、22Q1 毛利率分别为21.16%、19.50%，持续下行，主要是受上游原材料涨价影响，同时公司2021 年资本开支较大，达到23.85 亿元，年末固定资产达到55.12 亿元，比2020 年末增加24.37 亿元，转固折旧压力较大。不过去年年底以来，上游覆铜板价格逐渐下降，公司未来毛利率有望改善，并且公司一季报显示3 月单月归母净利润达到0.97 亿元，利润率拐点到来。

    　　费用方面，2021 年销售、管理、研发费率同比分别降低0.09、1.7、0.23 个百分点，销售收入快速增长下规模效应显现。Q1 销售、管理费率同比分别降低0.16、2.12 个百分点，研发费率同比增加0.66 个百分点。

    　　车用PCB 需求持续增长，高多层和HDI 板带动产品结构大升级。公司在车用PCB 领域储备非常充分，硬板和软板分别切入全球领先的Tier1 和电池厂，未来充分受益车用板需求持续增长。同时公司积极推进珠海高多层工厂、类载板与IC 封装基板工厂两座新工厂的产能爬坡，定位高端通信、手机和汽车用HDI 板、IC 载板等领域，产品结构迎来升级。考虑到上游涨价对于利润率的影响，我们小幅下修公司22-24 年归母净利润为12.0、15.6、19.5 亿元，对应当前股价（2022 年4 月29 日收盘价）PE 为14.6 倍、11.2 倍、9.0 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，新工厂产能爬坡低预期，下游需求放缓。