事件：

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年营收95.32 亿元，同比+34.95%，归母净利9.35 亿元，同比+1.55%；2022Q1 营收23.68 亿元，同比+14.31%，归母净利1.76 亿元，同比-30.96%。点评如下：

    评论：

    1、 一季度业绩低于预期，上游压力和扩产爬坡仍是主要影响因素。

    2022Q1 营收环比-14.61%，归母净利润环比-22.12%。利润率方面，2021 年全年毛利率23.39%，同比-4.93 个pct，净利率9.76%，同比-3.33 个pct。2022Q1毛利率19.50%，同比-6.66 个pcts 环比-4.60 个pcts。去年原材料涨价贯穿全年，9-10 月份达到峰值后开始回落，因库存周期公司成本端在一季度才开始正式下降，上游压力是利润率下降的主要原因。营收角度，珠海工厂的投建和爬坡为公司带来较大的增长支撑，但去年珠海工厂仍处于亏损状态。总体上，由于投入先行、材料上涨、需求降温等因素，公司去年及一季度业绩表现不佳。

    2、硬板业务摆脱材料压力后有望企稳，软板仍需开辟新市场。

    分业务来看，去年硬板业务营收增长超30%，一季度继续双位数增长，但毛利率因为材料涨价的因素有大幅下降，去年珠海高多层、SLP 进入爬坡阶段，全年收入超4 亿元，亏损超1 亿元。硬板业务上半年笔电、家电等订单较好，进入下半年后有明显降温，公司通过开拓汽车、IDC 类订单维持了收入的增长和新产能的爬坡进度，但需求降温的部分仍占公司收入20%以上，也一定程度影响了整体的产品价格。软板业务方面，去年营收增长超20%，今年Q1 营收增速超15%，利润率一方面受到成本上涨的影响，另一方面因安卓机市场低迷，公司产品为大客户降价导致利润率受影响。软板业务超50%市场需求来自手机，安卓机长期是存量市场，公司很早认识到这点，在非手机客户开拓上持续加强，预计在车载、XR 领域有望获得增长。总体上，两块业务处在扩产周期，盈利能力在成本端稳定后，有望实现一定程度的修复。

    3、疫情等仍将影响国内业务，公司二季度开始有望改善。

    2022 年宏观环境继续呈现不确定性，上游缺料涨价、疫情静态管理等影响仍在，但我们跟踪了解公司3 月份产出及盈利已经有一定好转，二季度整体稼动率环比有一定提升，我们预计二季度同比增速有望改善。下半年进入旺季后，公司珠海工厂爬坡后盈利有望提升，全年计划实现打平或扭亏。长线来看，公司在硬板领域珠海厂区投放的高多层和SLP 长线有望持续带来高端订单，而公司今年汽车软板收入有望翻多倍增长，未来在车载市场实现硬板+软板的双线布局。

    4、投资建议。

    短期受到成本上涨和需求下降的影响，长线仍有望稳定增长。最新预计22-24年营收为109.6/127.2/145.4 亿，归母净利润为11.0/13.0/15.6 亿，对应EPS 为1.29/1.53/1.83 元，对应当前股价PE 为15.4/12.9/10.8 倍，维持“强烈推荐-A”

    评级。

    风险提示：需求下降风险；原材料上涨风险；行业竞争加剧风险；疫情风险。