事件概述

    8 月5 日，公司发布2022 年中报，2022H1 公司营业收入51.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润4.65 亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长3.0%。2022 年公司毛利率为20.8%，同比下降4pct；净利率为9.3%，同比下降2pct。经测算，公司Q2 实现营收27.6 亿元，同比增长21.8%，归母净利润2.9 亿元，同比增长39.3%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长48.3%，毛利率22%，环比提升2.5pct，同比下降1.6pct。

    产能驱动营收增长，原材料价格下降驱动盈利改善。

    1）珠海新厂产能爬坡顺利，2022 年H2 公司实现营收51.3 亿元，同比增长18.2%。受珠海景旺柔性产能爬坡及一季度原材料价格较高，2022H1 公司毛利率20.8%，同比下降4pct;净利率为9.3%，同比下降2pct。2）大宗原材料下降驱动毛利水平恢复，2022Q2 受益于铜、树脂等原料价格下降趋势，公司单季度实现归母净利润2.9 亿元，同比提升39.3%，毛利率22%，环比提升2.5pct，盈利改善趋势明显。

    公司客户优质，高端产能逐步释放

    1）公司凭借良好的产品质量口碑和多元化产品技术支持能力，已积累一批优质客户，包括华为、海拉、天马、OPPO、vivo、富士康、海康威视、中兴、博世、Jabil、德尔福、西门子、法雷奥等国内外知名企业，公司产品质量高，多次获得海拉、华为、中兴、OPPO、vivo、海康威视、松下、大疆等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2）珠海景旺高多层（HLC）工程和HDI（含SLP）工厂是公司技术升级的主要载体，2022H1 工厂高端产能逐渐释放，新工厂爬坡顺利，产品已经陆续通过重点客户验证。

    技术创新聚焦客户需求，产品不断越阶升级。

    2022H1 公司累计研发投入2.4 亿，同比增长20.96%，研发费率为4.8%，与去年同期持平。

    公司在旗舰手机mSAP 板、无线通讯模组板、智能手机高阶HDI 主板、5G 基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU 板及毫米波雷达板、HPC 高速线缆光模块板、Mini LED 等产品上实现了量产，同时在AR/VR 任意阶HDI 板、卫星通信高速板、400G 光模块板、高性能 CPU 高阶 HDI 等技术上取得了重大突破,满足了客户对高端产品的需求。

    投资建议

    考虑到外围环境波动，我们下调22-24 年归母净利润至11.27/14.06/17.34 亿元（此前为12.05/16.05/20.31 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。