公告：公司发布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入51.27亿元，同比增长18.22%，实现归母净利润4.65 亿元，同比增长0.64%。其中Q2 单季度营业收入27.59 亿元，同比增长21.79%，归母净利润2.90 亿元，同比增长39.28%。

    汽车电子需求旺盛，新产能逐步释放，收入稳健增长。公司上半年收入51.27 亿元，同比增长18.22%，主要得益于汽车电子、云计算等需求旺盛，汽车电子已经是公司最大的下游应用领域，同时，公司珠海高多层、HDI（含SLP）、龙川二期多层软板等产能逐步释放。从子公司数据来看，上半年珠海高多层和SLP 工厂收入5.2 亿元，比去年同期增加4.6 亿元，江西景旺收入16.3 亿元，比去年同期增加2.3 亿元，珠海景旺柔性收入3.8亿元，比去年同期增加1.3 亿元，龙川基地收入20.9 亿元，比去年同期增加3.4 亿元。

    原材料价格松动，内部精益降本，盈利能力改善趋势已现。公司上半年综合毛利率为20.82%，同比降低4 个百分点，22Q2 毛利率为21.96%，环比提升2.46 个百分点，利润率拐点显现。随着上游覆铜板、铜箔价格逐渐下降，公司成本端压力自3 月起逐步释放，叠加内部精益降本初见成效，整体盈利能力提升明显。其中，受益原材料降价和产品结构升级（汽车电子占比提升），珠海景旺柔性扭亏为盈，上半年净利率提升至5.1%，江西景旺上半年净利率同比提升2.6pct 至14.6%。

    费用方面，2022 年上半年销售、管理费率同比分别降低0.21 和1.64 个百分点，销售收入快速增长下规模效应显现。公司持续进行技术创新，上半年累计研发投入达2.44 亿元，同比增长20.96%。Q2 销售、管理、研发费率同比分别降低0.26、1.20 和0.40 个百分点。

    车用PCB 需求持续增长，高多层和HDI 板带动产品结构升级。公司在车用PCB 领域储备非常充分，硬板和软板分别切入全球领先的Tier1 和电池厂，未来充分受益车用板需求持续增长。同时公司积极推进珠海高多层工厂、类载板与IC 封装基板工厂两座新工厂的产能爬坡，定位高端通信、手机和汽车用HDI 板、IC 载板等领域，目前已陆续通过部分重点客户的审核认证，产品结构迎来升级。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为12.0、15.6、19.5 亿元，对应当前股价（2022 年8 月5 日收盘价）PE 为17.5 倍、13.5 倍和10.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格持续上涨，新工厂产能爬坡低于预期，下游需求放缓。