汽车和消费电子引领成长，Q3 业绩环比显著增长。2023 年前三季度公司实现营业收入77.52 亿元，同比增长0.46%，Q3 实现营收27.91亿元，同比增长7.79%，环比增长6.50%，Q3 营收同环比增长主要得益于汽车电子以及消费电子订单的向好趋势，汽车电子优势扩大（前三季度营收占比达到41.29%），消费电子占比回升（前三季度营收占比达到14.27%）；2023 年前三季度公司实现归母净利润7 亿元，同比下滑6.23%，Q3 实现归母净利润2.96 亿元，同比增长5.33%，环比增长54.09%，三季度业绩环比增长显著。

    　　产品结构持续优化，Q3 盈利能力明显提升。2023 年前三季度公司毛利率为24.62%，同比提高2.59pct，净利率为8.88%，同比下滑0.98pct，Q3 毛利率为26.27%，同比提高1.85pct，环比提高3.23pct，净利率为10.32%，同比下滑0.71pct，环比提高3.16pct，毛利率和净利率在Q3 环比均有较大程度提升，主要是因为公司持续进行产品结构的优化调整，高阶产品占比提升，同时稼动率的提升也带来边际费用的下降。从费用端来看，Q3 公司期间费用率为7.33%，同比提高2.91pct，环比提高1.75pct，主要是财务费用的影响，Q3 公司财务费用率为1.52%，同比/环比分别+3.25pct/+2.59pct。

    　　全球化布局夯实竞争基础，AI 注入新增长动能。为了完善全球化布局并进一步拓展海外市场，公司将在泰国建设生产基地，更好地服务汽车、工控、通信服务器等领域的客户。AI 为PCB 行业的发展注入了新的增长动能，提高了汽车、通信、智能终端等多个领域的成长空间，汽车领域，智能座舱、车路互联、ADAS 等助力汽车智能化迭代升级；通信和ICT 领域，AI 服务器、光模块等进入快速发展阶段；智能终端领域，AI PC、AI Phone 等成为未来重要增长方向。AI 时代对HDI、SLP 等高端产能的需求提升，加快了产品结构优化升级的节奏，也进一步促进了公司珠海HDI、HLC 工厂产能的消化，我们预计随着新工厂高端产能的逐步释放，公司整体盈利能力将持续提升，迈入新成长阶段。

    　　【投资建议】

    　　鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024/2025 年的营业收入分别至109.95/128.70/148.21 亿元，相应下调2023/2024/2025年归母净利润分别至10.51/12.91/15.60 亿元，2023/2024/2025 年EPS 分别为1.25/1.53/1.85 元，对应PE 分别为17/14/11 倍，重点关注公司在AI 大时代背景下的成长空间，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。