本报告导读：

    　　25H2 营收开始提升，26Q1 收入成长延续，不过成长上涨导致短期利润承压。维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。我们下修 26-27 年EPS 预测为 1.16/1.43元（原预测为1.24/1.51 元），新增28 年1.66 元预测。结合可比公司估值情况，给予公司22.5 倍的PE（2026E），目标价为26.1 元/股，“增持”评级。

    　　25H2 营收明显提速，全年利润高成长。25 年公司实现营收17.48 亿元（YOY+12.4%），实现归母净利润1.90 亿元（YOY+56.6%）。具体拆分来看，25 年毛利率+3.0pct（主要系公司原材料非转基因大豆采购成本下降及公司在生产经营降本增效领域取得一定成效），期间费率+0.4pct（其中销售费率平稳，管理费率-0.1pct， 财务费率+0.6pct），最终归母净利率+3.1pct。此外25 年分季度来看，公司25Q1-Q4 营收增速分别为-0.26%/0.76%/21.75%/26.86%，25H2 公司营收增长明显提速。

    　　26Q1 收入成长延续，利润短期承压。26Q1 公司实现营收4.88 亿元（YOY+24.4%），收入增速延续25H2 良好势能，实现归母净利润0.32 亿元（YOY-28.6%）。具体拆分来看，26Q1 毛利率-5.5pct（判断主要系大豆价格上行所致），期间费率+0.5pc（t 其中销售费率-0.4pct，管理费率-0.4pct，财务费率+1.3pct（汇兑损益影响）），最终归母净利率-4.8pct。

    　　25 年高端市场开发显著。25 年公司坚持客户导向，销量再创历史新高，高端市场开发成效显著。具体分产品来看，公司毛利率较低的大豆分离蛋白营收同比下滑2.49%，而毛利率最高的组织化蛋白营收同比增长16.47%。此外大豆浓缩蛋白营收同比下滑0.76%，非转基因大豆油营收同比增长25.55%。此外分区域来看，境内销售同比增长11.57%，境外销售同比增长13.37%。

    　　成立子公司索宝元启特医食品。据公司一季报，2026 年 1 月，公司与旬佑（杭州）企业管理合伙企业（有限合伙）共同出资成立山东索宝元启特医食品有限公司并取得营业执照。索宝元启经营范围、许可项目包括特殊医学用途配方食品生产；第二类医疗器械生产；检验检测服务；婴幼儿配方食品生产；保健食品生产等。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。