业绩简评

    4 月19 日，公司发布2020 年报：公司2020 年实现营业收入145.83 亿元，较2019 年同期增长30.89%；其中归母净利润10.62 亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润10.22 亿元，同比增长48.13%；经营活动产生的现金流净额较上年同期增长14.41%，整体业绩符合预期。

    经营分析

    2020 年归母净利润增速超过50%，或主要受益于老店内生增长、新开及并购门店的业绩贡献以及政策带来的税费减免：2020 年全年公司实现营收145.83 亿元， 同比增长30.89%； 归母净利润10.62 亿元， 同比增长51.17%。营收增长主要原因为零售板块的老店内生增长，以及自建和并购带来的新增门店的业绩贡献。归母净利润增长或主要由于收入增长、管理效率提升及政策带来的税费减免导致的。

    深耕华南，布局全国，华东市场及北部市场加速布局，开拓空白区域。截至2020 年12 月31 日，公司已开业门店数6020 家（包括加盟店315 家），2020 年全年净增1264 家门店，其中新开门店845 家，收购门店250 家，加盟店261 家，关闭门店92 家。新增门店主要位于华南及华中地区，华东及北部地区分别新增60、44 家，实现华南、华中、华东及北部地区市场销售额分别增加26.6%、33.5%、66.6%及186.9%，实现各区域市场盈利能力持续增长。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。

    积极布局院边店、DTP 药房、O2O 等渠道，承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流增量。公司目前拥有595 家院边店，89 家DTP药房，线上业务当年同比增长160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，有望抢占处方外流先机，带来业绩持续快速增长。

    盈利预测及投资建议

    考虑到未来公司全国扩张加速及承接处方药外流增量，我们给予公司21-23年收入188/241/307 亿元，归母净利润13.7/17.4/22.0 亿元。由于公司转增股本，21-22 年EPS 由 2.1/2.6 元下调19%/18%为1.7/2.2 元，目前21-23年股价对应摊薄后41/32/25 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。