本报告导读：

    公司2020 年报业绩符合预期，净利率不断提升，精细化管理能力持续加强，门店拓展加速进行，2021 有望延续增长，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，维持增持评级。公司2020年实现收入145.83亿元，同增30.89%，扣非归母净利润10.22 亿元，同增48.13%，净利率7.0%，同比上升0.8pct，业绩符合预期，维持2021-2022 年预测EPS 2.06/2.59元，新增2023 年预测EPS 3.29 元，考虑板块估值水平下降，给予2021 年PE 46X，下调目标价至94.76 元，维持增持评级。

    华南地区持续推进，其余地区门店加速拓展。全年净增门店1264 家，同比增加约26.6%，门店总数达6020 家（加盟店315 家）。公司坚持“深耕华南，布局全国”战略，在优势地区发力加盟模式，华南地区门店数增厚至4707 家，全国其余地区业绩增长迅猛，东北、华北、西北地区收入同增186.9%，医保门店占比进一步提升至82.30%。

    规模效应显现，研发费用提升助力中药业务。2020 年销售费用率同比下降2.22pct，规模效应提升明显；研发费用增加426.6 万元，同增981.86%（+0.03pct），主要为子公司开展药品批文工艺验证支出增加及开发信息系统费用增加。公司加大自营中药饮片产能，打造差异化营销策略，中参药材销售同增31.4%，收入占比进一步提升至15.2%。

    积极承接处方外流，2021 年有望延续增长。“两定”方案明确O2O 模式为当前网售处方药主流，强调线下实体门店价值，动态监管有望进一步提高药店连锁化率。公司持续进行跨省拓展，并布局专业化药房及O2O 渠道积极承接处方外流，有望持续稳定增长。

    风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。