事件：公司近日发布 2020 年年底度报告:公司 2020 年实现营业收入 145.83 亿元（+30.89%）；归母净利润 10.62 亿元（+51.17%）；扣非净利润 10.22 亿元（+48.13%），经营活动现金 19.54 亿元（+14.41%）。EPS 1.62 元/股。

    　　Q4 单季度收入端延续高增长，2020 全年净利率水平同比提升。

    　　2020 年 Q1-4 单季度分别实现营业收入 33.62 亿（+30.39%）、35.78亿（+33.82%）、35.52 亿（+27.39%）和 40.91 亿（+31.93%），归母净利润分别为2.80亿（+52.28%）、3.14亿（+59.90%）、2.72亿（+55.21%）和 1.95 亿（+33.20%）。Q4 单季度收入端延续高增长。

    　　2020 全年净利率水平同比提升。2020 年净利率为 7.43%，同比提升 1.18pct，主要原因为：2020 年公司毛利率为 38.47%（同比降低1.01pct）, 毛利率下降预计主要与上半年疫情期间国家限价，以及新冠疫情物资等低毛利率品类的销售放量有关；2020 年公司销售费用率23.80%（同比降低 2.22pp），预计与促销活动减少有关，2020 年管理费用率 4.81%（同比提升 0.14pp），与去年同期略有提升。

    　　2020 年 Q4 门店拓展加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。

    　　截止 2020 年底，公司拥有门店 6020 家，全年净新增 1264 家门店，其中新开门店 845 家、收购门店 250 家、加盟店 261 家；Q4 单季度公司净增门店 479 家，其中新开门店 234 家、收购门店 110 家。分地区来看，2020 年公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建 723 家、加盟 220 家；公司在河南地区主要以并购方式拓展门店，新增 301 家中 219 家为收购门店。

    　　精细化管理以及门店整合能力突出，公司在门店加速拓展下坪效提升明显。

    　　2020 年公司直营门店的有效月均平效为 2,684.45 元/平方米，与2019 年相比提高了 105 元/平方米，主要是华南和华中地区的月均坪效同比提升。在优势区域门店拓展加速的前提下，2020 年华南和华中区域的月均平效分别提高了 159 元/平方米、194 元/平方米，主要原因是公司通过优化内部精细化管理水平提升老店内生增长，以及对并购门店的整合效果显著。

    　　投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为13.60/17.01/20.88 亿元，对应 PE 分别为 34/27/22 倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在 PEG 1.5-2 倍区间，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。