事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入40.59 亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41 亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长25.20%；基本每股收益0.52 元。

    　　点评：

    　　业绩维持高增长，符合市场预期。21 年Q1 公司实现营业收入40.59 亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41 亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%。业绩延续高增长，增速略有下滑，估计主要由于防疫物资需求相较20 年Q1 大幅减少，加之春节就地过年造成客流同比下降等因素影响。公司激励计划完成首次授予，激励计划解锁条件对公司业绩有要求，以2019 年营收为基数， 要求2020/2021/2022 年营收增长率分别不低于25%/50%/75%，即分别同比增长25%/20%/16.67%，公司全年高成长预期不变。

    　　并购、自建门店提速，加速全国布局。报告期内，公司完成新的并购项目5 起，涉及门店数371 家（其中已签约未交割门店295 家），并购明显加速。21 年3月底，公司拥有门店6,451 家（含加盟店394 家），较20 年末净增门店431 家，其中新开门店294 家，收购门店76 家，加盟店79 家，关闭门店18 家。公司继续深耕华南优势区域，华南地区新开门店、新增加盟店244 家/75 家，分别占新开门店总数的82.99%、占新增加盟门店总数的94.94%。此外，全国布局加速，收购门店主要位于华东地区（46 家），东北、华北及西北地区（30 家）。

    　　期间费用率整体可控，毛利率、净利率改善。报告期内，公司期间费用率增长1.99pct 至28.54%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.15%/4.57%/0.82%，同比上升0.71pct/0.47pct/0.81pct，主要受新租赁会计准则下财务费用提升、限制性股票激励费用摊销增加了管理费用等因素影响，此外2020 年Q1 疫情期间公司销售活动大幅减少，造成可比基数较低，剔除影响因素，公司期间费用率整体可控。公司销售毛利率同比增长1.53pct 至39.38%；销售净利率同比增长0.10pct 至8.57%，公司毛利率、净利率改善估计是由于21Q1 销售结构发生变化，防疫物资等低毛利非药品销售占比下滑。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~23 年EPS 预测为2.17/2.76/3.47 元，现价对应21~23 年PE 为35/28/22 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：异地扩张受阻，执业药师政策变化等。