摘要内容

    事件：公司4月28日公布2021年一季报，Q1公司实现营收40.59亿元。同比增长20.73%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%，扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%。业绩符合市场预期。

    分品类看，各品类毛利率均有提升。一季度公司中西成药营收27.49亿元（+23.36%），中参药材营收5.87亿元（+38.14%），非药品营收6.14亿元（-5.24%），非药品负增长主要受去年一季度疫情高基数影响。公司一季度毛利率为39.38%，提升了1.53pct。其中中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为34.39%、39.26%、51.12%，分别增长1.8pct、0.53pct、1.58pct。

    分区域看，核心区域稳定增长，其他区域快速扩张。2021年Q1，大本营华南区域实现收入32.10亿元（+15.31%），华中区域实现收入4.02亿元（+59.41%）；华东区域实现收入1.98亿元（+19.69%）；正值发展中的东北华北及西北地区，实现收入1.40亿元（+39.94%）。

    门店扩张进展顺利。2021年一季度在去年同期的高基数下获得21.51%的归母净利润同比增长符合预期。Q1公司新增门店431家，其中自建294家，收购76家，并购79家，关店18家，一季度新增门店中自建占比提升，截止一季度末，公司共有门店6451家，其中加盟店394家。公司门店扩张顺利，预计全年可持续快速扩张。

    投资建议：预计21~23年，公司营收分别为186.81/235.17/294.25亿元，归母净利润分别为13.44/16.71/21.17亿元。EPS分别为2.04/2.54/3.21元，维持“买入”评级。

    风险提示：老店内生增长不及预期，门店扩张不及预期。