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大参林(603233)机构评级研报股票分析报告

 
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大参林(603233)2021年中报点评:业绩阶段承压 战略进军川渝市场值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-09-01  查股网机构评级研报

  营收利润阶段性回落,下半年有望逐季提升。中西成药/中参药材保持高增,期间费用率小幅提升。战略布局川渝地区,精细化管理下内生增长依旧稳健。

      营收利润阶段性回落,下半年有望逐季提升。公司2021H1 分别实现营收和归母净利润80.55 亿元和6.46 亿元,分别同比增长16.05%/8.56%;实现扣非归母净利润5.90 亿元,同比增长1.65%;经营性现金流净额7.37 亿元,同比增长17.85%。单季度看,2021Q2 分别实现营收、归母净利润39.96 亿元和3.05亿元,分别同比+11.67%/-2.98%。Q2 收入及利润端环比有所回落,主要受Q2广东地区疫情、可转债及股权激励费用等阶段性影响,下半年疫情消退后业绩有望逐步提升。

      中西成药/中参药材保持高增,期间费用率小幅提升。报告期内公司毛利率同比上升1.03PCTs 至39.10%,主要由于去年同期防疫物资销售旺盛拉低所致。中西成药/中参药材/非药品营收分别同比增长27.92%/25.97%/-24.85%。报告期内销售费用率同比提升1.56PCTs 至23.69%,后疫情时期营销常态化,预计未来有望随着门店基数上升保持稳中有降;管理、财务费用率分别小幅+0.61/+0.92PCT 至4.69%/0.90%(主要由于新租赁准则调整、转债费用及股权激励影响)。随着漯河、玉林现代化物流园已投入使用,全国业务归集趋势下存货周转效率及采购营运成本有望进一步优化,精细化管理成效有望持续兑现。报告期末公司医保定点门店占比提升4.97PCTs 达到87.27%,门店专业化布局为承接处方外流打下坚实基础。

      战略布局川渝地区,精细化管理下内生增长依旧稳健。2021H1 公司净增门店958 家(自建、加盟、收购、关店分别589/237/189/57 家)至6978 家(含加盟552 家),维持快速扩张节奏。报告期内,公司在东北、华北、西北地区(覆盖2019 年新进省份河北、黑龙江、陕西)营业收入实现49.37%的高增长,随着区域加密省外盈利能力有望持续提升。报告期内,公司整体日均平效同比下降11.3%至78.85 元/平方米(主要受广东疫情的阶段影响),其中东北、华北、西北地区同比提升16.59%,彰显省外良好的运营能力。公司报告期内发生同业并购17 起(246 家门店未交割),通过并购德阳大成家人健康连锁、一丰立康医药连锁进入四川市场,省外扩张再下一城。同时公司前期转债募集后有望投入门店建设、新零售及企业数字化升级、南宁大参林中心、汕头医药产业基地等项目,中长期有望进一步强化公司新零售布局、物流配送优势,巩固行业领先地位。

      风险因素:并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。

      投资建议。公司深耕华南布局全国,省内外门店高速扩张。考虑到股本转增以及报告期内广东省疫情对公司经营的影响,调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.59/2.10/2.77 元(原预测为2.13/2.78/3.62 元)。参照可比公司估值水平给予公司2021 年PE 36 倍,对应目标价57 元,维持“买入”评级。

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