本报告导读：

    　　公司收入保持稳定增长，利润短期承压，门店拓展提速，预计随新店逐步进入盈利期，2022 年增速有望回升。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预期 ，维持增持评级。公司2021年前三季度实现收入共123.55亿元（+17.75%）；归母净利润8.18 亿元（-5.62%）；扣非归母净利润7.60亿元（-10.33%）。其中2021Q3 实现收入43.01 亿元（+21.08%）；归母净利润1.73 亿元（-36.59%）；扣非归母净利润1.70 亿元（-36.44%）。2021Q3收入增速符合预期，利润增速不及预期。考虑公司利润率有所下滑，下调2021-2023 年预测EPS 至1.43/1.78/2.20 元（原1.72/2.16/2.74 元），下调目标价至49.84 元，对应2022 年PE 28X，维持增持评级。

    　　新店拓展影响短期利润增速。2021Q3 受可转债/股权激励/租赁准则影响约4000 万元，社保减免等影响约3000 万元，剔除后归母净利润增速约-10%，不及收入增速，主要为新零售及批发占比提升导致Q3 毛利率下降2.95pct、O2O 公域平台促销费用增加、新店拓展提速影响短期利润。

    　　门店拓展逐季提速，奠定未来增长。公司门店拓展速度逐季提升，2021年前三季度分别净增门店431/527/632 家。重点发力并购战略以快速提高当地市占率，2021Q3 并购227 家门店已超过上半年，全年并购规模有望达10 亿元。前三季度有效月均坪效有所下滑，预计主要为新开门店较多带来的短期拖累，新店有望在2022 年达到盈亏平衡并贡献业绩增量。

    　　期待调整后长期稳健发展。药店龙头受益于处方外流及集中度提升长期趋势不改，随双通道等政策落地及省外战略布局加速，未来经营趋势有望稳步向上，短期利润承压不改长期发展逻辑，2022 年增速有望回升。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。