业绩简评

    8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入97亿元（+21%），归母净利润7.1 亿元（+11%），扣非归母净利润7.0 亿元（+19%）。

    从单二季度来看，2022 年Q2 公司实现收入50 亿元（+26%），归母净利润3.3 亿元（+8%），扣非归母净利润3.1 亿元（+22%）。

    经营分析

    公司业绩稳定增长，盈利能力持续提升。从产品结构来看，公司中西成药实现营收70 亿元（+28%）；中参药材实现营收12 亿元（+1%）；非药品实现营收13 亿元（+6%）。2022H1 公司期间费用率略有上升，其中销售费用率为23.9%（+0.18pct），管理费用率为4.8%（+0.13pct），研发费用率为0.2%（+0.11pct）。随着四类药品恢复上架、处方药外流以及次新店利润的逐步释放，叠加去年较低基数，公司下半年业绩有望持续增长。

    省外扩张战略成效显著，规模效应强化公司盈利能力。截至2022H1，公司门店共计 8,896 家（含加盟店 1,376 家），上半年净增门店703 家，其中华南净增331 家，华东净增154 家，华中净增133 家，东北、华北、西北及西南净增85 家。2022H1，公司实现华南市场营收69 亿元（+10%），华中市场营收10 亿元（+22%），华东市场营收6 亿元（+53%），东北、华北、西北及西南市场营收9 亿元（+197%）。公司在华南以外地区业绩增长突出，省外拓展成效显著。随着门店数量增加，公司规模效应、议价能力将逐渐提升，预期公司盈利能力将不断强化。

    公司深化会员服务，客户粘性不断增强。截至2022H1，公司会员人数超6900 万，环比增长11%。公司持续对会员资质进行分层运营，深化会员服务，不断激活存量会员。此外公司还借助健康美业、零售快消等异业友商资源，扩充会员权益广度，会员忠诚度和活跃度持续提升。随着会员管理精细化程度提高，用户粘性将不断增强，公司品牌核心竞争力将持续提升。

    盈利预测及投资建议

    随着公司持续外延扩张，预计22-24 年归母净利润分别为10.8 亿、14.4 亿和19.7 亿，增速分别为36%、34%、36%，维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中