事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入97.21 亿元，同比增长20.68%；归母净利润7.14 亿元，同比增长10.62%；扣非净利润7.05 亿元，同比增长19.39%。

    Q2 业绩符合预期，扣非净利润表现亮眼。单二季度公司实现营业收入50.44 亿元（同比+26.23%），实现归母净利润3.3 亿元（同比+8.15%），实现扣非净利润3.09 亿元（同比+22.7%），公司经营正在逐季恢复。展望下半年，随着疫情管控更加精准科学，门店客流有望企稳回升，叠加去年业绩相对低基数，下半年业绩有望逐季回暖。

    中西成药增长亮眼，盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入87.81亿元（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pp），批发业务实现收入6.56 亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pp）。2022H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现收入69.60 亿元(+28.29%)、11.64 亿元（+0.78%）、13.13 亿元（+6.40%），中西成药增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流。期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率23.87%，同比提升0.18pp；管理费用率和财务费用率分别为5.01%、1.04%，分别提升0.24pp、0.14pp，保持平稳。

    深耕华南，加快步伐走向全国。2022H1 公司新增自建门店194 家、加盟门店441家、并购门店172 家，截止2022 年中公司共拥有8896 家连锁门店（含1376 家加盟店）。2022H1 公司共进行了6 起并购，其中新签并购项目2 起，涉及门店数313家（20 家门店未交割）。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.

    97 亿元，同比增长196.79%。

    新零售业务实现高增，专业化服务能力不断强化。截止2022 年中，公司O2O 送药服务已覆盖全国7639 家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。公司顺应处方外流趋势，积极拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，其中DTP 专业药房已达168 家，专业化服务能力持续强化。

    盈利预测和投资建议：公司未来三年仍处于加速扩张期，疫情对门店客流影响趋弱，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入200.28、249.

    50、296.87 亿元，同比增长19.50%、24.58%、18.99%；归母净利润10.64、12.43、14.47 亿元（调整前分别为9.20、11.11、13.05 亿元），同比增长34.46%、16.81%、16.46%。连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维持“买入”评级。

    风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。