事件：公司发布2022 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润97.21/7.14/7.05 亿元，同比+20.68%/10.62%/19.39%。经营性净现金流14.19亿元，同比+92.46%。EPS0.75 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩边际改善，下半年有望加速恢复。22Q1-Q2 单季度实现营业收入分别为46.77/50.44 亿元，同比+15.22%/26.23%；归母净利润3.84/3.30 亿元，同比+12.82%/8.15%；扣非归母净利润为3.96/3.09 亿元，同比+16.93%/22.70%。

    　　Q2 收入和扣非净利润持续改善，主要是由于防疫精准化使得四类药品上架，同店增长逐月向好，带动老店和新店的盈利能力提升。下半年有望延续这一趋势，业绩加速恢复。盈利能力较为稳定，1H22 毛利率同比提升0.44PP 至39.54%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.18pp/0.13pp/0.14pp/0.11pp，均小幅增加，净利率下滑0.82pp 至7.33%，数字化战略深入有望提升经营效率。

    　　受疫情影响自建和并购速度较缓，加盟和线上势头强劲。截至1H22，公司门店总数为8896 家（其中直营门店7250 家；加盟店1376 家），覆盖15 个省份，较年初净增门店703 家，其中自建门店194 家，加盟店441 家，收购门店172家，关闭门店104 家。受疫情影响，上半年的自建和并购速度较缓，但加盟势头强劲。在门店类型方面，截至1H22，已取得医保定点资格的药店达7020 家，占公司直营药店总数的93.35%；公司现有DTP 专业药房168 家，积极承接处方外流，探索商保业务新增长点；O2O 门店7639 家，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长 63.95%。

    　　零售业务稳健增长，批发业务快速突破。分业务来看，1H22 零售收入87.81 亿，同比+18.78%，毛利率同比上升1.01PP；批发收入6.56 亿，同比+55.84%，毛利率同比+0.94pp。公司批发业务高速成长，源于大力拓展渠道客户，重点分销总代理和自有品牌品种。分产品来看，中西成药收入69.60 亿元，同比+28.28%；中参药材收入11.64 亿元，同比+0.79%；非药品收入13.13 亿元，同比+6.46%。

    　　最快增长的是中西成药，源于四类药品恢复上架和处方外流。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。

    　　考虑到全国防疫精准化趋势向好，维持公司22-24 年归母净利润预测为11.34/13.26/15.68 亿元，现价对应PE 为27/23/19 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；互联网医疗的政策冲击等。