华南地区连锁药店龙头企业,全国化扩张步伐加速公司是华南地区历史悠久的连锁药店企业,成立之初,在广东省各区域不断进行连锁扩张,并逐步进入广西、福建等省外市场,逐步成为华南地区连锁药店龙头,在广东、广西省份市占率处于领先地位。公司坚持“深耕华南,扩张全国”发展战略,门店数量和布局省份快速增长。截至2022 年上半年,公司门店数量达到8896 家,并在7 月份成功进入辽宁市场,门店覆盖了华南、华中、华东等主要区域的16 个省份。2022 年上半年公司实现营业收入97.21 亿元,同比增长20.68%,归母净利润7.14 亿元,同比增长10.62%,扣非后归母净利润7.05 亿元,同比增长19.39%。
其中公司单Q2 实现营业收入50.44 亿元(+26.23%),归母净利润3.30 亿元(+8.15%),扣非后归母净利润3.09 亿元(+22.7%)。公司在2022 年10 月16 日发布了三季度业绩预告,预计2022 年Q1-3 归母净利润、扣非后归母净利润分别达9.21-9.30、9.17-9.25 亿元,同比增长12.60%-13.65%、20.64%-21.75%。其中单Q3 归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.07-2.16 亿元、2.12-2.20 亿元,同比增长20%-25%、25%-30%。公司经营趋势逐季向好,随着疫情对药品销售的逐步减弱,叠加公司2021 年利润端低基数,全年业绩有望迎来恢复性增长。
行业趋势持续向好,处方外流空间广阔
连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由2011年的35%提升至2021 年Q3 的57%,TOP10 连锁药店市占率由2015 年的16%提升至2021 年的21%,但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低,对比日本经历10 年左右时间处方外流率提升30%,中国经历的时间预计更短。
一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验,另一方面国内促进处方外流政策不断推动,根据预测,2025 年零售药店承接处方外流后的市场规模有望达到6367 亿元,市场空间广阔。公司拥有DTP 门店168 家,并在全国范围内布局近1400 家慢病服务网点和1200 名慢病服务人员,慢病管理病种达20 余种,积极提升专业化服务能力与患者建立合作粘性。公司处方外流准备充足,预计承接的处方外流市场份额将不断提升。
华南地区优势显著,精细化管理逐步推广全国
公司深耕华南地区多年,2022 年上半年华南市场门店数量达6311 家,已成为华南地区连锁药店龙头企业,其中公司在广东、广西药品零售市场份额处于领先地位。广东省作为全国第一的药品零售市场,有多个地级市具有较大发展潜力,成长空间充足。
我们认为公司未来仍将持续深耕华南市场,通过“自建+并购+加盟”三轮驱动公司在华南地区市场份额持续提升。省外市场中,公司在河南省市占率已稳定在前三水平,充分体现公司跨区域有效扩张能力。公司通过并购和自建陆续进入到华东、华中、华北、东北及西北地区,门店布局共16 个省份,在持续提升精细化管理能力带动下,迎来全国化扩张的高速成长期。此外,公司大力开展加盟业务,加盟门店数量增长至2022 年上半年的1376家,加盟门店的轻资产式扩张,帮助公司以更低的成本打开下沉市场,为公司带来了租效、销效等经营效率的边际提升。对于公司产品结构,我们认为公司的特色中参茸产品有望推广全国,产品结构优势有望持续,对冲处方药占比提升带来的盈利能力下降,利润率有望维持在稳定水平。
盈利预测
考虑到疫情对药品销售影响,下调2022-2023 年盈利预测,2022-2023 年营业收入从227.7/286.1 亿元下调至198.37/249.33 亿元,归母净利润由16.6.5/21.1 亿元下调至9.99/12.69 亿元。新增2024年盈利预测,预计2024 年营业收入为317.82 亿元,归母净利润为15.95 亿元。我们预计公司在2022/2023/2024 分别实现营业收入198.37/249.33/317.82 亿元,同比增长18.4%/25.7%/27.5%,归母净利润9.99/12.69/15.95 亿元,同比增长
26.3%/27.0%/25.7%,2022 年10 月20 日收盘价36.96 元/股,EPS分别为1.05/1.34/1.68 元,PE 分别35.10/27.64/22.00 倍,维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、省外市场扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、中参产品盈利能力下滑。