事件：10月27 日，公司公布2022 年三季报，报告期内公司实现营收148.18 亿元（+19.93%），实现归母净利润9.23 亿元（+11.62%），实现扣非归母净利润9.17 亿元（+20.7%）。

    　　其中Q3 实现收入50.97 亿元（+18.52%），实现归母净利润2.09亿元（+21.06%），实现扣非归母净利润2.12 亿元（+25.29%），业绩表现符合预期。

    　　分业务看，加盟分销业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入133.01 亿元（+17.79%），毛利率39.47%（+1.18pct），加盟及分销业务实现收入11.19 亿元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成药实现收入105.42 亿元（+25.98%），实现毛利率34.14%（+1.07pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入17.93 亿元（-1.5%），实现毛利率41.85%（+3.02pct），非药品实现收入20.87 亿元（+14.26%），实现毛利率48.1%（-1.72pct）。

    　　期间费用率控制得当，Q3 盈利能力有所提升。Q1-3 公司实现毛利率38.77%（+0.52pct），期间费用率30.35%（+0.32pct），净利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3 实现毛利率37.31%（+0.66pct），期间费用率31.17%（-0.14pct），净利率4.16%（+0.15pct），整体费用率控制得当，Q3 盈利能力有所提升。

    　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022 年Q3，公司总门店数9578 家（含加盟门店1727 家），净增加门店1385 家，其中新开业425 家，收购310 家，加盟792 家，关闭门店142 家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84 亿元，同比增长153.2%。

    　　投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为9.87/12.83/15.86 亿元，对应当前股价PE 分别为36/28/23 倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。