业绩简评

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现收入148.2 亿元，同比+20%；实现归母净利润9.23 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润9.17 亿元，同比+21%。

    　　从单三季度来看，公司实现收入50.97 亿元，同比+19%；实现归母净利润2.09 亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比+25%。

    　　经营分析

    　　业绩增长符合预期，行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整，公司盈利能力持续修复，费用率结构边际优化。2022 年前三季度， 公司销售费用率为24%（ -0.01pct ） ，管理费用率为5%（+0.09pct），研发费用率为0.24%（+0.16pct）。此外，受益于处方药外流等行业利好政策，公司处方药、DTP 品种快速放量，2022 前三季度公司中西成药类产品实现营收105 亿元（+26%），收入占比73.1%，占比较去年同期提升3.45pct。我们预期，随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升，头部连锁优势将持续强化，公司业绩有望进一步提升。

    　　门店区域扩张稳步推进，规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022 年9 月30 日，公司门店数为9578 家，其中加盟店1727 家。2022 前三季度公司新增直营店425 家、收购店310 家、加盟店792 家。2022 第三季度，公司通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。此外，公司加盟业务发展迅速，今年新进4 省23 个城市，加盟门店数较年初增长85%，加盟及分销业务收入同比增长55%。公司门店拓展成效明显，随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。

    　　线上业务发展迅速，有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务，私域流量、公域流量共同发展，通过“大参林健康”小程序、头部的B2C、O2O 平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司O2O 送药服务门店覆盖率率超85%。线上业务有望成为公司获客新渠道，同时为公司带来新的业务增量，强化公司品牌竞争力。

    　　盈利预测及投资建议

    　　随着公司持续外延扩张，预计22-24 年归母净利润分别为10.3 亿、14.0 亿和19.2 亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中