核心观点：

    　　23 年Q1 利润端快速增长，略超市场预期。公司2022 年实现收入212.48 亿元（yoy+26.78%）、归母净利润10.36 亿元（yoy+30.90%）、扣非归母净利润10.09 亿元（yoy+40.57%）；22Q4 实现收入64.30 亿元（yoy+46.01%）、归母净利润1.12 亿元（yoy+515.08%）、扣非归母净利润9212 万元（yoy+320.14%）；23Q1 实现收入59.47 亿元（yoy+27.16%）、归母净利润4.97 亿元（yoy+29.29%）、扣非归母净利润4.98 亿元（yoy+25.66%），23 年Q1 利润端增速略超市场预期。

    　　23 年Q1 中参药材及非药品提速增长。分品类来看，22 年公司中西成药/中参药材/非药品收入分别同比增长33.67%/5.04%/21.88%，23Q1收入端分别同比增长24.91%/26.83%/46.81%，疫情后居民保健滋补意识增强，中参药材及非药品23Q1 开始提速增长，预计全年将维持快速增长态势。

    　　门店稳步扩张，直营及分销业务收入快速增长。2022 年公司净增门店1852 家（新开689，收购310，加盟1072，关闭219），截至22 年末共有门店10045 家（直营门店8038 家）。2023Q1 净增门店850 家（新开214，收购249，加盟454，关闭67），截至23Q1 共有10895家药店。公司通过在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动该业务收入快速增长，22 年收入同比增长52.79%，毛利率同比提升2.11pct；23 年Q1 收入同比增长148.95%，毛利率比上年同期提升4.26pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年业绩分别为1.34 元/股、1.68 元/股、2.10 元/股，对应PE25.73x/20.44x/16.37x。参考可比公司估值水平，我们认为应该给予公司2023 年32 倍PE 估值，对应合理价值42.88 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。