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大参林(603233)机构评级研报股票分析报告

 
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大参林(603233):门店拓展加速 业绩持续高增

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

  投资要点

      2023 年8 月29 日,公司披露2023 年半年报,2023H1 收入119.92 亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17 亿元,同比增长28.46%。其中Q2 收入60.45 亿元,同比增长19.85%,归母净利润4.21 亿元,同比增长27.49%。2023H1 净增门店1944 家(其中Q1 净增850 家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。

      业绩:2023H1 收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升2023H1 收入119.92 亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17 亿元,同比增长28.46%;经营活动净收益/利润总额比例为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023H1 净增门店1944 家(其中Q1 净增850 家),累计门店11989家(含加盟店3087 家),门店新增持续加速,我们认为,2023 年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。

      成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长(1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023 年1 月,公司发布定增规划,其中16.38 亿元用于门店建设,主要规划为新增3600 家门店,执行周期3年,2023 年门店新增有望加速,从2023H1 新增门店数量来看,2023Q1 净增门店850 家,2023H1 净增门店1944 家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023 年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)DTP 药店快速增长,有望承接更多外流处方。2023H1 公司DTP 门店209 家(2022 年末174 家),获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745 家,双通道门店554 家(2022 年末457 家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。

      盈利能力:净利率有望略有提升

      (1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023H1,公司毛利率37.4%,同比下降2.1pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023H1 公司净利率7.96%,同比提升0.63pct,销售费用率下降2.34pct,管理费用下降0.43pct,研发费用提升0.01pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023 年净利率有望略有提升。

      经营质量:收益质量有望保持较高水平

      2023H1 公司经营活动净收益/利润总额为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势(2021H1-2023H1),管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化,公司收益质量提升趋势鲜明。我们认为,2023 年随着公司营运能力的持续提升,收益质量有望维持较高水平。

      盈利预测及估值

      基于以上分析, 我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别为265.71/336.96/408.59 亿元,分别同比增长25.05%、26.82%、21.26%;归母净利润13.53/17.68/21.54 亿元,分别同比增长30.59%、30.70%、21.83%,对应2023-2025 年EPS 为1.19/1.55/1.89 元,对应2023 年23 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险

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