事件概述

    　　公司发布2023 年半年报，23 年H1 实现营业收入119.92 亿元（+23.37%），归母净利润9.17 亿元（+28.46%），扣非后归母净利润8.98 亿元（+27.48%）；

    　　其中2023 年Q2 实现营业收入60.45 亿元（+19.85%），归母净利润4.21 亿元（+27.49%），扣非后归母净利润4.01 亿元（+29.82%）。

    　　非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好

    　　分产品结构来看，公司2023 年H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入86.24/13.94/16.82 亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为

    　　71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。

    　　分业务板块来看，公司2023 年H1 零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入102.26/14.74 亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。

    　　公司23 年H1 毛利率为37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023 年H1 期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。

    　　门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升

    　　公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至2023 年H1，公司拥有门店11989 家，其中加盟门店3087 家，2023 年H1 公司净增门店1944 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增610、362、1080家。分地区来看，2023 年H1 华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到7885 家/1073 家/1384 家/1647 家，分别净增门店885 家/216 家/178 家/665 家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。

    　　公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至2023 年H1，公司拥有DTP 门店209 家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554 家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。

    　　盈利预测投资建议

    　　公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025 分别实现营业收入269.35/339.52/423.94 亿元（前值分别为249.33/317.82 亿元），同比增长

    　　26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润13.55/16.89/20.64 亿元（前值分别为12.69/15.95 亿元），同比增长30.8%/24.6%/22.2%,对应2023 年8 月31 日收盘价26.59 元/股，EPS 分别为1.43/1.78/2.17元，PE 分别18.62/14.94/12.23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。