事项：

    近日公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入119.92 亿元（YOY+23.37%），归母净利润9.17 亿元（YOY+28.46%），归母扣非净利润8.98亿元（ YOY+27.48% ）。单第二季度公司实现营业收入60.45 亿元（YOY+19.85%），归母净利润4.21 亿元（YOY+27.49%），归母扣非净利润4.01亿元（YOY+29.82%）。

    评论：

    收入端稳健增长。2023H1 公司收入119.92 亿元（YOY+23.37%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入81.72 亿元（YOY+18.02%），华中地区收入11.35亿元（YOY+14.64%），华东地区收入8.50 亿元（YOY+35.85%），东北、华北、西南及西北地区15.44 亿元（YOY+72.14%）。公司深耕华南地区，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域，公司在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速，达72.14%。

    全国战略全面推进，规模化优势凸显。截至2023H1，公司拥有门店共11,989家（含加盟店3,087 家）。报告期内净增1,944 家门店，实现覆盖全国19 个省份，其中新开门店610 家，收购门店362 家，加盟店1,080 家，关闭门店108家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，门店覆盖范围不断拓展至新的省市，实现业务规模可持续增长，逐步向全国化的战略目标迈进。

    零售加盟业务相互促进，承接处方外流积极推进。公司主要业务为医药零售业务，收入同比增长16.46%，占比87.40%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达124.70%，直营式加盟进一步提升公司的销售规模，使得规模优势进一步加强并反哺直营零售业务。从品类来看，报告期内非药品类增长最快，增速达28.08%，主要源于消费者保健及健康意识的提升。公司积极争取双通道、门诊统筹定点门店资格，积极承接处方外流。截至2023H1，公司DTP 门店数为209 家，获得医保统筹报销资格的门店共1449 家，其中745 家接入门诊统筹，554 家双通道门店，医保门店总数占直营药店总数91.72%。

    投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计公司23-25 年归母净利润为13.02、16.87 和21.11 亿元，同比增长25.7%、29.6%和25.1%。参考可比公司估值，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为34.2 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。