事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为119.92/9.17/8.98 亿元，同比+23.37%/28.46%/27.48%。经营性净现金流14.78 亿元，同比+4.11%。EPS（基本）0.81 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩持续高增，精细化管理提升盈利水平。23Q1-Q2 单季度实现营收分别为59.47/60.45 亿元，同比+27.16%/19.85%；归母净利润4.97/4.21 亿元，同比+29.29%/27.49%；扣非归母净利润为4.98/4.01 亿元，同比+25.66%/29.82%。

    　　Q2 业绩持续高增，且利润端增速快于收入端，与盈利能力提升有关。1H23 公司毛利率同比-2.09pp 至37.44%，与加盟业务收入占比上升有关；净利率同比+0.62pp 至7.96%，与费用管控水平和经营效率提升有关。1H23 公司销售/管理/财务费用率分别同比-2.34pp/-0.42pp/-0.23pp，均实现小幅下降。

    　　门店和区域持续扩张，自建和加盟势头强劲。截至1H23，公司门店总数为11989家（其中直营门店8902 家，加盟店3087 家），覆盖19 个省份（新进山西、安徽和新疆），较年初净增门店1944 家，其中自建门店610 家，加盟店1080 家，并购门店362 家，关闭门店108 家。受市场环境影响，并购速度略缓，自建和加盟势头强劲。在门店类型方面，截至1H23，医保门店数达8165 家，占公司直营门店总数的91.72%；DTP 专业药房209 家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家，积极承接处方外流，探索药品和保险业务相结合的增值模式。

    　　零售业务稳健增长，非药品类收入高增。分业务来看，1H23 零售业务收入102.26亿，同比+16.46%，毛利率同比-0.5pp；加盟及分销业务收入14.74 亿，同比+124.70%，毛利率同比+2.55pp。直营式加盟业务高歌猛进，规模效应逐步提升。分产品来看，1H23 中西成药收入86.24 亿元，同比+23.92%；中参药材收入13.94 亿元，同比+19.81%；非药品收入16.82 亿元，同比+28.08%。非药品类高增与消费者保健及健康意识的提升有关。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。

    　　维持公司23-25 年归母净利润预测为13.55/17.10/21.39 亿元，现价对应PE 为22/18/14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；集采等政策风险。