事件

    大参林发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为119.92 亿元，同比+23.37%；归母净利润为9.17 亿元，同比+28.46%；扣非归母净利润为8.98 亿元，同比+27.48%；经营性现金流量净额为14.78 亿元，同比+4.11%。

    事件点评

    上半年利润增速亮眼，费用端管理优化

    公司第二季度营业收入为60.45 亿元，同比+19.85%，归母净利润为4.21 亿元，同比+27.58%；扣非归母净利润为4.01 亿元，同比+29.77%。

    23H1 公司整体毛利率为37.44%，同比-2.10 个百分点；销售费用率为21.53%，同比-2.34 个百分点；管理费用率为4.39%，同比-0.43个百分点；研发费用率为0.20%，同比+0.01 个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.23 个百分点。公司上半年成本管理效率提高，销售费用率降幅较大。

    加盟及分销业务快速增长，积极实施省外扩张战略公司上半年零售业务收入102.26 亿元，同比+16.46%。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，上半年收入14.74 亿元，同比+124.70%。

    从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速，营收同比+72.14%。总体上，公司在各地区的发展基本平衡；公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南及西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

    门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力

    公司的门店规划已覆盖全国19 个省（含自治区、直辖市）的11989家药店，其中加盟店3087 家。报告期内，公司新增自建门店610 家，加盟门店1080 家，并购门店362 家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络，报告期内关闭门店108 家。

    截止2023 年06 月30 日，公司共8902 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8165 家，其中上半年新增医保门店684 家，医保门店总数占公司直营药店总数的91.72%。

    顺应政策趋势，公司处方承接能力不断提升

    公司上半年顺应处方外流之大趋势，积极承接，措施包括：拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截止到报告期末，公司DTP 门店209 家，获得各类医保 统筹报销资格的门店1449 家，其中接入门诊统筹的门店745 家，双通道门店554 家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。

    投资建议：维持“买入”评级

    根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。

    我们预测，公司2023~2025 年收入分别260.53/319.46/395.44 亿元，分别同比增长22.6%/22.6%/23.8%，归母净利润分别为13.33/16.63/20.37 同比增长28.7%/24.8%/22.5%，对应估值为22X/17X/14X。维持“买入”评级。

    风险提示

    开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。