业绩简评

    　　2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入264.97 亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15 亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85 亿元（同比-22.4%）。

    　　公司同时发布2025 年一季报。2025 年Q1 公司实现收入69.56 亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60 亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55 亿元（同比+14.8%）。

    　　经营分析

    　　门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907 家，并购门店420 家，加盟门店1885 家，同时动态优化门店网络，24 年关闭门店733 家，24 年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25 年Q1，公司净增门店69 家，其中：新开门店54 家，并购0 家，加盟店189 家，关闭门店174 家。截至Q1 末，公司拥有门店16,622 家（含加盟店6239 家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。

    　　中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25 年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2 亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　经历24 年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27 年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2 亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3% ， 25-27 年EPS 分别为0.96/1.16/1.33 元，现价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。