2025 年全年及2026Q1 公司利润同比增速亮眼。2025 年公司实现营业收入275.02 亿元，同比增长3.8%；归母净利润12.35 亿元，同比增长35.0%。

    　　单季度来看，公司26Q1 实现营业收入69.73 亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.11 亿元，同比增长11.1%。得益于公司精细化运营、营销策略优化、产品品类改善以及降本增效措施的持续落地，公司利润端同比表现亮眼。

    　　后续随着门店网络优化影响的不断出清、加盟拓展及行业需求逐步企稳，公司收入端有望逐步改善。

    　　公司费用率稳步下降，利润率边际改善。2025 年公司销售费用率21.9%（-1.5pp）；管理费用率4.3%（-0.3pp）；财务费用率0.5%（-0.3pp）；研发费用率0.2%（同比持平），公司各项费用率维持整体下降的趋势，得益于公司数字化与精细化管理成效显著。公司2025 年毛利率34.3%（同比基本持平），净利率4.9%（+1.2pp）。分业务看，公司零售业务2025 年实现毛利率37.0%（+0.3pp），加盟及分销业务毛利率11.6%（+0.4pp）；分产品看，公司中西成药毛利率29.6%（-0.4pp），中参药材毛利率44.3%（+2.0pp），非药毛利率45.3%（+3.6pp）。未来随着公司在高毛利产品上的重点布局以及降本措施的持续推进，利润率有望得到长久改善。

    　　自建门店数量增长趋缓，加盟仍是公司门店数增长的主要动力。公司2025年末共拥有门店总数17758 家（含加盟店7290 家），相较2024 年末净增加1205 家。分地区来看，华南地区净增加507 家，华东地区净增加239 家，华中地区净增加118 家，东北华北西北及西南地区净增加341 家。公司全年新增自建门店501 家，新增加盟门店1240 家。在行业门店数量整体减少的环境下，公司依然维持稳定的扩张节奏，覆盖广度和密度进一步强化。

    　　投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。考虑到行业增速复苏较为缓慢，略下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入295.02/322.98/354.03 亿元（ 2025-2027 原为300.71/333.63 亿元），同比+7.3%/+9.5%/ +9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66 亿元（2025-2027 原为14.85/17.98 亿元），同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=14.2/12.3/10.7 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。