2020 年12 月24

    　　事件：2022年 4 月15 日，公司发布2021 年年报，2021 年实现总营收112.62 亿元，同比增长84.45%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长89.43%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长97.18%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，业务收入持续提升

    　　根据公司公告，公司2021 年Q4 实现营收37.86 亿元，同比增长99.49%，归母净利润1.21 亿元，同比增长89.25%；2015-2021 年，公司营收复合增速达到63%，归母净利润复合增速达到83%。纵观全年，公司主要在研发投入、产品布局、供应链管理三大方面表现出色：

    　　1）持续研发：公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，2021 年研发投入达10.22 亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%；此外，公司于2021 年在桂林设立了研发中心，进一步提高整体技术研发和产品创新、专利发明创新能力，并为华南地区的客户和项目提供本地化支持，截至2021年年报，公司共有6 处研发中心，分布于上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德和温哥华，公司的全球化快速发展得到可靠支持。

    　　2）产品布局加深加宽：公司坚定打造“模组超市”，不断拓展模组产品组合，推出多款模组新品及解决方案，在5G、车载领域取得较大收获，五款5G模组以最大份额中标中国移动，占比接近50%；此外，公司加速拓展产业线条，布局除无线模组以外的配套产品如天线、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务、智慧城市数字集成化业务等，进一步加强公司整体发展实力。

    　　3）深化供应链管理：2021 年原材料紧张、上游成本上涨的背景下，一方面，公司不断优化供应链管理，预计销售并积极备货，保证供应；另一方面，公司在常州、合肥设立自建工厂，通过“自建+全球代工”模式保证产能稳定供应，满足客户需求。

    　　收入结构方面，海外业务占比提升，国内业务占营收比略降。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2021 年海外收入49.70 亿元，同比增长113.27%，占营收比重为56%，较去年提升，主要得益于公司国际化战略稳步推进，凭借近几年新品开发的积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，海外业务快速增长。此外，由于海外市场整体售价高于国内，其毛利率相对境内较高，公司海外业务占比提升在一定程度上对毛利率做出贡献。

    　　毛利率略有下降，预计在上游缺货缓解后有望恢复从盈利能力来看，在上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率整体表现较为稳定，毛利率略有下滑，净利率得到提升。目前公司毛利率整体稳定在20%左右，2021 年为17.56%，较去年下滑2.67 个百分点；公司净利率整体稳定在3%左右，2021 年为3.18%，较去年提高0.08 个百分点。整体来看，公司利率整体稳定，略有变动，2021 年毛利率略有下降，主要是由于上游原材料紧缺，成本上升需要经过较长时间后才可陆续传导至下游客户，预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望逐步恢复。

    　　精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率进一步下降。公司2021 年费用率整体下降，由17%下降至15%，其中销售费用率为3.20%，管理费用率为2.36%，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司费用管控能力的提高，运营管理效率提升，整体费用占比下降，在体量进一步扩大的情况下，公司能够保持良好的费用支出及管理能力，有利于未来可持续发展，进一步提升盈利能力。

    　　保持研发投入，持续增强技术创新能力

    　　公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，为后续的发展奠定良好基石。2021 年公司研发投入金额为10.22 亿元，同比增加44.62%，研发费用率为9.07%。在研发支持下，公司新品频出，在5G 模组方面，公司率先推出支持3GPP R16 协议的第二代5GNR 通信模组，在车载模组方面公司发布超过6 款新品，公司整体产品及相关服务不断发展优化

    　　公司研发体系不断壮大完善，公司研发人员数量不断上升。截至2021 年12 月31 日，公司总员工人数为4107 人，其中研发人员达到2997 人，占总人数比达到73%，其中博士研究生10 名，硕士299 名，本科2034 名，全体研发人员学历以本科及以上占比最多。公司研发团队的持续壮大，为后续新品开发、新业务拓展及相关的售后支持活动均提供有效保障。

    　　中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA 等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。

    　　2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。

    　　目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。

    　　长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。

    　　2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM 业务、sim 卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级

    　　物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2024 年总营收分别为170.19 亿元、245.20 亿元、325.07 亿元，对应PS 分别为1.0 倍、0.8 倍、1.2 倍，预计净利润分别为6.42 亿元、10.01 亿元、13.60 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延