事件

    　　公司发布2022 年第三季度报告。

    　　2022 年前三季度公司实现营收22.64 亿元，同比下降15.14%，归母净利润2.28 亿元，同比下降19.23%。单Q3 公司实现营收4.55 亿元，同比下降14.45%，归母净利润-0.14 亿元，去年同期-0.24 亿元，亏损有所收窄。

    　　简评

    　　收入端，月饼收入略增，餐食系列下滑较大。

    　　分产品看，公司22 年前三季度粽子/月饼/餐食/蛋类糕点及其他系列营收分别为17.01/1.79/1.11/2.26 亿元， 同比变化-12.53/+4.26/-43.68/-2.3%，其中月饼系列收入有所增长，餐食系列受疫情扰动影响，下滑较为严重，粽子收入下滑主要系上半年嘉兴工厂受华东疫情影响阶段性停工。单Q3 营收下滑14.45%，预计系餐食系列下滑拖累影响较大。

    　　分渠道看，直营和经销渠道均呈现出下滑，直营下滑幅度小于经销。公司22 年前三季度直营渠道收入14.29 亿元，同比下降9.41%，其中零售/电商/商超/ 其他直营渠道分别同比变化-41.49/+5.49/+10.82/+29.89%。经销渠道实现营收7.88 亿元，同比下降18.53%，其中普通经销/线上经销/高速经销/连锁加盟分别同比变化-6.06/-45.68/-59.57/-32.97/-12.88%。

    　　成本和费用端，今年毛利率整体受益锁价，盈利能力提升。

    　　公司前三季度毛利率44.84%，同比提升1.08pcts，其中单Q3 毛利率33.79%，同比下滑0.16pct，主要系公司上半年和下半年产品结构差异明显，上半年受益于猪价下降，公司毛利率提升明显，预计下半年主要使用低价库存且月饼产品以外购为主，单Q3 毛利率仅微降。公司前三季度销售/ 管理费用率分别为24.53/5.36%，同比提升0.6/0.67pct，其中单Q3 销售/管理费用率分别为30.75/8.56%，同比变化-0.85/+0.11pct，单Q3 期间费用率有所收窄，带动盈利能力提升。公司单Q3 归母净利率-3.07%，同比提升1.28pcts，亏损幅度有所收窄。

    　　关注公司第二成长曲线及需求复苏。公司在粽子行业多渠道市占率保持领先，龙头地位突出，具有较高知名度，后续有望通过产品形态、口味进行创新以及开发不同的消费场景继续提升粽子的市场空间。同时关注公司在非粽品类开拓第二成长曲线，中长期看，在募投项目落地及品牌活力加持下，公司未来有望逐步打开品类拓展空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司是传统食品粽子行业的领头企业，具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段，产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。考虑到三季报情况和居民消费力，我们下调2022年营收和利润，预计2022-2024 年收入分别为24.71/30.74/36.74 亿元，同比增-14.5%/24.4%/19.5%，归母净利润1.69/2.55/3.12 亿元，同比增长-12.6%/50.4%/22.4%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 全国拓展不及预期风险：公司销售范围以华东区域为主，占比在50%左右，而华东以外市场营收增速快于华东区域，若公司在华东以外市场拓展不及预期，可能对公司收入造成较大影响。

    　　2. 疫情反复风险：疫情对公司的产品生产、运输及销售存在较大限制，同时也会影响居民出行从而减少公司门店的餐饮消费。当前多地疫情反复，若疫情影响持续，公司产品销售或将受影响。

    　　3. 竞争加剧超预期风险：公司所处粽子、月饼、糕点等传统节令食品赛道的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。