事件：公司发布 2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收24.6 亿元，同比-14.9%；归母净利润1.4 亿元，同比-29.0%。23Q1 实现营收2.2亿元，同比-28.7%；归母净利润-0.6 亿元，亏损同比翻倍。

    　　22 年业绩受疫情扰动，连锁门店受损严重。22 年公司业绩和我们此前预期基本一致，业绩同比下降主要系受疫情影响，特别是连锁门店受损较为严重，22 年连锁门店收入同比-41.1%至2.9 亿元；经销商渠道收入同比-17.5%至8.2 亿元，连锁门店和经销商渠道收入下滑是公司收入同比下降的主要原因。

    　　农历端午节时间差导致23Q1 业绩同比下降。23Q1 收入同比-28.7%，从渠道看，主要原因是经销商渠道收入大幅下降（同比-65.1%至5316 万元）。22Q1 收入3.0 亿元，基数较高，预计主要系22 年农历端午节来的较早（6 月3 日），比今年（6 月22 日）提前约20 天，端午粽子动销也相应开始的较早，3 月份有较多经销商提货的销售额，体现在一季度财务报表，增厚22Q1 报表收入。相较上年同期，23Q1 经销商提货周期相应延迟，3 月份经销商提货的销售额很少，导致经销商渠道收入同比大幅下降。

    　　连锁门店有望止亏，经销商渠道明显好于去年，逻辑逐渐验证。1）23Q1合同负债4.1 亿元，较上年末增加3.4 亿元，同比大幅增长，意味着二季度情况会显著好于上年同期，根据已签订的经销商销售合同以及经销商预付款情况，经销商渠道端午动销明显好于去年。2）公司实行“缩、转、关”策略，对门店进行优化调整，主动淘汰业绩不佳的传统门店，22 年关店77 家至401 家，23Q1 连锁门店实现收入7905 万元，同比+19.8%，仍然实现快速增长。伴随着餐饮复苏以及公司优化调整，连锁板块经营情况显著改善，今年有望止亏，贡献较大利润增量，逐渐开始验证我们提出的公司今年连锁门店盈利修复及消费明显恢复的逻辑，业绩复苏有望超预期。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为2.40、2.96、3.65 元/股，对应PE 分别为22X、18X、15X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期风险；业务拓展不及预期风险等。