核心观点：

    　　水刺非织造布应用领域广泛，市场规模快速增长非织造布广泛应用于民用清洁、美容护理、医用材料等领域。近年来受下游需求拉动，我国非织造布产量快速增长，在09-16 年的复合增速达到12.1%。而水刺非织造布因为技术含量高、产品规格丰富等原因已成行业中增长最快的工艺。在11-15 年间产量年复合增速达到17%。随着生活水平的提高，我国水刺非织造布行业有望继续快速增长。而随着IPO 募集资金建设项目的推进，公司将新增1.9 万吨的非织造布材料设计产能。

    　　原料价格上涨使得17 年上半年利润下滑，短期业绩仍有可能承压17 年上半年公司营收下滑3.2%，归母净利润下降28.4%。业绩下滑的主要原因是原材料粘胶纤维和涤纶纤维的价格从2016 年开始出现快速上涨使得公司毛利率下滑。考虑到粘胶纤维和涤纶纤维的价格仍有可能继续大幅波动，我们认为短期内公司的毛利率仍可能面临较大压力。

    　　拟收购杭州国光，抓住湿巾行业发展机遇

    　　公司拟以2.2 亿现金收购杭州国光51%股权。杭州国光是业内领先的湿巾生产厂商，2015/16 年全国湿巾出口量排名第一。我们认为如果本次收购能够顺利完成，公司将进一步实现产业链衍生，抓住湿巾行业的发展机遇。

    　　预计17-19 年EPS 为0.43 元/股、0.51 元/股、0.56 元/股（不含交易影响）当前股价对应17/18 年P/E 为68.4x 和57.8x。公司作为水刺无纺布行业龙头，市场空间较大。但是近期粘胶纤维和涤纶纤维等原材料价格波动较大，因此公司短期业绩不确定性较大。首次覆盖，暂未评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，汇率风险，收购未能完成的风险；