核心观点：

    防疫物资带动出口超预期。据海关统计，3 月1 日至4 月30 日，全国共验放出口主要防疫物资价值712 亿元。4 月份以来，全国出口防疫物资呈明显增长态势，日均出口额从上旬的约10 亿元，增至近期日均30 亿元以上，一个月内持续增长逾3 倍。防疫物资大规模出口，带动整体出口超预期，4 月我国出口同比增长3.5%（以美元计价），好于Q1 的-13.3%及3 月份的-6.6%。

    湿巾：消毒湿巾需求韧性强，Q2 高增长有望延续。防疫物资不同门类生命周期不同，防护服等品类需求回落较快，但消毒湿巾属于大众高频次消费，其生命周期更长。因此，我们预计出口和国内开学带动下，公司Q2 湿巾方面一半以上仍为消毒湿巾。此外，公司通过小包装、单片装等方式变相提价，预计Q2 湿巾产品ASP 有望环比持平，高毛利率有望维持。量方面，公司所有产线无疫情也一直满产满销，Q2 销量有望高于Q1，主要系Q1 含新年和疫情导致的1-2 周停工。因此，我们预计Q2 湿巾收入和利润基数环比Q1 有望持平。

    无纺布：水刺无纺布涨价，有望提供额外增长点。公司2019 年水刺无纺布ASP 约1.45 万元/吨。据1688 询价，水刺无纺布吨价现已达至少2 万元/吨。成本方面，全年原材料价格持续下行，4 月份原材料中的涤纶短纤价格因供不应求而突然提升，但后续快速回落。我们预计Q2 水刺材料毛利率有望稳中有升，提供额外业绩增长点。

    20-22 年业绩分别为1.56/1.28/1.54 元/股。预计20-22 年收入14.1/16.4/18.9 亿元，同比增长28.5%/16.5%/15.1%；归母净利润1.87/1.53/1.85 亿元，同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE，对应合理价值为46.85 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。终端需求回落，库存压力陡增