业绩简评

    　　公司1H2020 营收8.8 亿元，同比+72.8%，其中 2Q 营收5.4 亿元，同比+107.5%；1H2020 归母净利润1.2 亿元，同比+209.7%，其中 2Q 归母净利润0.73 亿元，同比+199.8%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　新产能释放+疫情催化需求支撑2Q 量价齐升。1Q/2Q 营收同比+36.2%/107.5%，一方面受益2019 年底投放新增产能同比+30%，非织造材料满单生产带来量的提升，另一方面受益上游涤纶材料价格抬升带来的价格向上弹性，材料业务实现量价齐升。制品业务方面，2019 年底湿巾I 期新产能投放，受益疫情催化，湿巾OEM 业务持续满单生产，1H2020 国光湿巾营收3.2 亿元， 同比+58.8%；邦怡干巾业务营收0.75 亿元，同比+47.3%。

    　　受益自有品牌消毒湿巾和自有干巾业务占比提升，毛利率表现靓眼。1Q/2Q毛利率39%/38.5%，同比14.2pcts/10.7pcts，主要原因是受益疫情催化，高毛利的自有品牌国光消毒湿巾销售占比的提升。期间费用率合计同减0.4pct 至14.1%，其中销售费用率同增 0.4pct 至7.0%，主要原因是运杂费和商场服务费的提升；管理费用率同减0.7pct 至3.6%。

    　　材料+湿巾产能持续扩张，自有品牌持续爬坡，发布股权激励充分调动积极性。短期看，湿巾II 期产能有望于2020 年底投产，持续受益疫情带来的全球湿巾行业持续渗透的红利。中期看，公司材料产能持续扩张，预计2021下半年新增产能释放，公司凭借与下游海外大客户长期保持良好合作，订单量有望稳健增长。长期看，自有品牌邦怡和小植家凭借效率较高的电商渠道快速发展，目前处于品牌爬坡期，公司从OEM 代工和材料供应商进化、升级成品牌商的战略发展值得关注。

    　　盈利预测和投资建议

    　　考虑到公司上半年突出的业绩表现及未来清晰的规划，我们对公司2020-2022 年的EPS 上调11%、14%、9%，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.67、1.99 和2.2 元，当前股价对应PE 分别为23.3、19.6、17.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。