公司公布2020 年业绩预告，单四季度业绩略超预期。公司预计 2020年实现归母净利润26,000 万元至27,650 万元，同比增加215.05%至235.05%；其中单四季度实现归母净利润4,481 万元至6,131 万元，同比增加198.36%至308.3%，业绩略超预期。此外，公司Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比增长225.71%、199.83%、231.47%。公司业绩超预期主要系：（1）诺邦公司产业园内的1.5 万吨新增水刺布产能全部释放；（2）德清纳奇科一期工厂的湿巾产能进一步释放；（3）受疫情影响，消毒湿巾需求强劲，消毒湿巾高毛利率。

    看好2021 年上半年业绩。（1）海外疫情形势依然严峻，我们预计明年占公司收入比重较大的出口业务的收入仍然有望维持较高水平，且主要以高毛利率的消毒湿巾为主。（2）国内疫情呈点状分布，居民清洁防护意识的提升有望助推公司消毒湿巾收入维持高位。（3）去年一季度因疫情原因导致复工复产受阻，今年各地推动留待工作地过年，预计开工率同比将提升。（4）纳奇科新增产能有望在上半年释放，产能扩张幅度较大，有望推动2021 年产能扩张大幅对冲或完全抵消消毒湿巾占比下降带来的均价下降影响。（5）诺邦新增水刺布产能预计2021年下半进入投产阶段，进一步推动未来量增。

    20-22 年EPS 预计分别为2.16、2.05、2.32 元/股。公司单四季度业绩再超预期，考虑到疫情防控常态化，上修2021 年业绩。预计2020-2022 年公司收入20.0/23.1/26.1 亿元， 分别同比增长82.2%/15.5%/12.9%；归母净利润2.67/2.53/2.87 亿元，分别同比增长223.4%/-5.2%/13.4%；EPS 分别为2.16、2.05、2.32 元/股。给予公司2021 年20xPE，对应合理价值40.92 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。