事件描述

    　　公司2026Q1 实现收入7.07 亿元，同比+16%；归母净利润0.31 亿元，同比+2%。

    　　事件评论

    　　Q1 分业务：制品成长延续，卷材短期承压。卷材：因去年同期美标大客户放量带来的量价高基数叠加2025Q2 起关税因素导致的降价影响，预计Q1 卷材量价均有所下滑。但盈利能力预计在利润率较优的差异化产品产销两旺和占比提升的对冲下，较为稳定。制品：

    　　大客户成长势能延续叠加新客渐进拓展下，Q1 国光延续高增趋势，并牵引公司增长。

    　　盈利能力：毛利率维稳，汇兑损失和研发费用增加致使净利率微降。公司Q1 毛利率15.7%，与去年同期持平。归母净利率为4.4%，较去年同期-0.6pct，主因：1）加大功能性卷材研发下，研发费用率同比+0.5pct 至4%；2）财务费用率受人民币升值带来的汇兑损失影响，同比+1.1pct 至0.45%；3）信用减值损失对利润亦有一定拖累。但所得税同比减少506 万元，对以上压力形成一定对冲。

    　　展望：卷材趋势恢复，新业务持续探索。短期，卷材伴随新产线投产、基数走低和产品结构持续优化下，Q2 收入和利润同比增速均有望环比Q1 改善，制品增势无虞。中长期，公司代工业务基本盘稳固下，积极寻求口含烟、自有品牌等新增长曲线，有望打开成长空间。预计公司2026-2028 年归母净利润为1.5、1.8、2.1 亿，对应PE 为18.5、15.9、13.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、贸易磋商政策变化；

    　　3、终端消费波动风险。