报告导读

    　　浙江仙通2016 年12 月30 日上市，IPO 发行股份2,256 万股，发行价格21.84 元/股，募集资金49,271 万元，主要用于实施新项目扩大现有业务产能。

    　　投资要点

    　　国内密封条市场迎来机遇，公司客户集中自主品牌龙头受益于国内自主品牌崛起，汽车密封条市场向好。凭借自身技术优势与产品质量，公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂维持长期稳定的合作关系；同时开拓进入合资汽车整车市场，成为上海通用、上汽通用五菱的一级供应商，丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

    　　本土高毛利汽车密封条行业优质企业，综合竞争能力体现1）新产品数量不断增加，收入占比不断扩大。2013 年至2016 年上半年，公司累计研发新产品894 项，公司持续的研发投入带来高毛利新产品、新车型配套收入不断增加，促进公司毛利率提升。

    　　2）国内唯一合格欧式导槽同步研发生产供应商，欧式导槽在降噪效果具有明显的优势，毛利率高于日韩式导槽。另外，公司下游客户欧式导槽需求呈现增多趋势，预期公司产品毛利率进一步上升。

    　　3）产品成本控制优势突出。一方面，公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率，产品良品率比同行业高出5-10%。另一方面，公司位于浙江仙居县，人力成本较低。

    　　新项目开启，扩大橡胶密封条业务规模

    　　公司利用首发募集资金投资年产2300 万米橡胶汽车密封件扩产项目，同时投资年产6000 万米汽车橡胶密封件项目，对现有业务规模扩产，预期产能将达到15050 万米，增幅达到123%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2017 年-2019 年公司营业收入分别是9.09 亿元、13.89 亿元、19.19 亿元，同比增长55.17%、52.81%和38.12%。归属母公司净利润分别为2.18 亿元、3.47 亿元和4.09 亿元。营收和利润的高速成长主要是受益于自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动带动公司营收、利润提升。

    　　预计2017-2019 年EPS 摊薄后分别为2.41 元、3.82 元、4.50 元，对应PE 为41.14、25.90、21.99 倍。考虑到国内自主品牌崛起及进口替代机遇，公司下游客户稳定、订单充足，募投项目启动，预期公司盈利将继续高速增长，我们认为公司目前的估值水平处于行业较低位置，首次覆盖并给予“增持”评级。