投资要点：

    　　汽车密封条行业步入成熟期，市场集中度高。我们认为，随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段，我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期，市场格局相对集中，自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代，愈加考验自主供应商的成本控制能力。

    　　公司专注汽车密封条业务，聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展，公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导，以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面，公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系；另一方面，公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商，以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

    　　原材料价格下降+客户结构优化，公司开启高质量成长周期。1）公司主要原材料EPDM 与PVC 均为石化产品，受原油价格及自身供求关系的影响较大。

    　　我们判断，2017 年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一；受益于中短期国际原油价格大幅下滑，公司主要原材料价格有望下降，毛利率有望回升。2）公司主动优化客户结构，淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户，集中资源对接主流车企和主流车型，2019 年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系，其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3）2019Q4 公司归母净利润同比+310.40%，2020Q1 归母净利润同比+13.95%，公司连续两个季度归母净利润同比改善，我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现，公司开启高质量成长新周期。

    　　盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业，在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019 年公司主动对客户结构进行优化升级，清理非主流客户，加速拓展合资客户，并积极与豪华品牌进行对接，国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63 亿元，EPS 分别为0.58/0.80/0.97 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年24-26 倍PE，对应合理价值区间13.92-15.08 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户车型销量不及预期；新客户拓展不及预期；坏账损失风险。