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浙江仙通(603239)机构评级研报股票分析报告

 
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浙江仙通(603239):行业逐渐回暖 公司业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2020-10-21  查股网机构评级研报

事件:

    公司公布2020 年三季报,实现营业收入4.12 亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润7065 万元,同比增长13.7%;扣非净利润为6884万元,同比增长24.9%。公司综合毛利率38.34%。

    评论:

    乘用车产销逐渐回暖,公司业绩符合预期。根据中汽协数据,2019年1-9月份乘用车产销量分别为1322.2万辆和1337.6万辆,同比均下降12.4%,较1-6月份收窄10个百分点左右,行业已逐渐回暖。浙江仙通三季报营收下滑5.9%,相比中报下滑11.37%也实现收窄,其中Q3单季度营收1.5 亿元,同比增长5.7%。前三季度扣非净利润增长24.9%,高于营收增速,原因是毛利率提升和优秀成本控制能力所致。

    公司经营已逐渐向好,有望随行业回暖迎来拐点。单季度看,2019年Q2为2019年最差时期,此后开始回升。受疫情扰动,2020Q1和Q2增长略微放缓,但Q3营收已实现正增长,且毛利率同比环比均开始回升。我们认为随着疫情好转,毛利率将随着汽车行业回暖而持续攀升,公司经营将持续向好。

    密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力逐渐提升市占率。

    浙江仙通深耕密封条领域,竞争力高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力强,致使公司毛利率(正常40%以上)高于竞争对手(20%出头)。公司是国内少数能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域具备竞争力。

    客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备长期成长性。

    我们看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司2020- 2022年营收为7.29亿、8.73亿和10.51亿,净利润为1.55亿、2.05亿和2.35亿,当前市值41.2亿元对应20-22年PE为26.6倍、20.1倍和17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期

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