事件描述

    　　2025H1：公司上半年实现收入6.72 亿，同比增长21.1%；实现归属净利润1.07 亿，同比增长17.1%。

    　　Q2 单季度：Q2 实现收入3.29 亿，同比增长15.3%；归属净利润0.40 亿，同比增长2.2%。

    　　事件评论

    　　2025H1 收入保持快速增长，盈利能力略有下滑。上半年汽车行业销售稳中向好，我国乘用车销量同比增长10.8%，公司收入同比增长21.1%，得益于公司技术、产品、成本等综合优势，在手车型储备充足，取得了超额增长。毛利率方面，因汽车产业链竞争的持续加剧而小幅下滑但依然保持在较好水平，上半年毛利率同比下降1.2 个pct 至29.9%；期间费用率小幅下降0.5 个pct 至11.9%，其中研发费率下降0.4 个pct；最终实现归属净利率15.6%，同比下降0.6 个pct。

    　　2 季度收入延续向好态势。Q2 公司收入同增15.3%，继续保持稳健成长。Q2 毛利率同降1.6 个pct 至27.3%；期间费用率提升0.8 个pct，其中管理、销售费率提升0.6、0.2个pct。我们预计公司Q2 毛利率下降以及费用率提升或与公司持续的增加的新项目有关。

    　　最终实现归属净利率12.0%，同比下降1.8 个pct。

    　　成本优势突出，利润率行业领先。在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。

    　　依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。

    　　客户持续突破，充分受益无边框放量。2018 年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前9 大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升。截至2024 年底，公司统计在研新项目车型42 个，新接项目总数超过2023 年项目的2 倍，为未来可持续、快速发展提供强有力的支撑。

    　　投资建议：展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计2025、2026 年归属净利润约为2.1、2.7 亿，对应PE 为20.9、16.6 倍。

    　　风险提示

    　　1、原材料继续大幅上涨；

    　　2、汽车销量持续承压。