核心观点：

    　　2021 年一季度收入增长55.31%，扣非归母净利润增长。2021 年一季度实现收入49.5 亿元，增长55.31%，归母净利润15 亿元，增长394.92%，经调整Non-IFRS 净利润增长63.6%，显著高于市场预期，高增长部分来源于去年一季度受疫情影响基数略低，另一方面也来源于CDMO 和安全性评价业务产能快速释放。

    　　CDMO 和安评业务继续加速，CDMO 收入翻倍增长。根据公司一季报和官网业绩演示材料，一季度公司中国区实验室业务收入增长49%，其中安评业务同比增长114%，美国区实验室受疫情影响下滑15.3%，主要由于去年一季度美国疫情影响较小。小分子CDMO 业务增长100%至17 亿元，CDMO 业务管线继续扩张，新增169 个分子，服务于全球14%的临床阶段小分子新药。国内客户增长74%，较去年进一步提速，占收入的比例从去年底的25%提升到26.8%；DDSU 一季度为客户完成2 个IND 并获得4 个CTA，临床二期和三期项目分别达到11 个和2 个；美国区实验室由于疫情影响收入下降15.3%，毛利下降63.4%，对公司整体业绩有所拖累。临床业务订单增长较快，CDS 在手订单增长56%，SMO 在手订单增长47%，较去年底进一步提速。

    　　21-23 年业绩分别为1.75 元/股、2.30 元/股、3.02 元/股。按最新收盘价对应PE91.50 倍、69.64 倍、52.90 倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力，以及公司在全球的龙头地位，结合可比公司估值，我们维持公司A 股合理价值187 元/股，港股合理价值203.69港元/股的观点不变，维持A/H 股"买入"评级。

    　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波动；部分客户订单波动；高估值风险。