投资要点

    　　事件：公司2021 年Q1 实现营收49.50 亿元，同比增长55.31%；归母净利润15.00 亿元，同比增长394.9%；扣非归母净利润8.30 亿元，同比增长120.92%；经营性现金流净额6.69 亿元，同比增长-39.05%；核心业绩指标经调整的non-IFRS 归母净利润9.43 亿元，同比增长63.6%。

    　　Q1 持续高增长，小分子CDMO 业务拉动公司业绩。分业务看，2021 年Q1 中国区实验室业务实现收入25.63 亿元（+49%，括号内为同比增速，下同）；CDMO 业务实现营收16.95 亿元（+100%），美国区实验室业务实现营收3.29 亿元（-15.3%），临床研究及其他CRO 服务实现营收3.59亿元（+56.8%），CDMO 业务为公司主要业绩驱动力。分海内外看，2021年Q1 公司海外客户实现收入36.22 亿元，同比增长49.5%，中国客户实现收入13.28 亿元，同比增长73.9%，同时公司长尾客户实现收入33.66亿元，同比增长50.5%，公司客户数量与业务范围不断拓展。CDMO 业务方面，公司管线分子数量增加169 个，截止2021 年Q1， 46 个项目处于III 期临床试验阶段，28 个为已获批上市项目，未来有望贡献较高业绩。公司各项业务增长齐头并进，龙头优势凸显。

    　　坚持一体化端到端新药研发平台设计，新业务持续拓展。小分子药物发现领域是公司传统优势领域，Hits（截至2021 年Q1 赋能全球600+客户）、DEL（截止2020 年化合物分子约900 亿个）等平台对下游进行有效导流。新药研发申请一体化服务（WIND）平台2021 年Q1 签约40+个服务项目，而使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入39.44 亿元，同比增长58.4%，公司一体化端到端的平台优势不断凸显。在新业务拓展方面，公司细胞和基因治疗CTDMO 业务(临床阶段)截至2021 年Q1共有38 个项目，其中22 个处于I 期，16 个处于临床II/III 期。临床CRO方面，CDS 业务在手订单同比增长约56%，SMO 业务在手订单同比增长约47%，反映出公司自疫情恢复后临床业务强势的强势反弹。

    　　内生增长强劲+外延收购扩张，公司天花板极高。2020 年，公司完成对明捷、BMS 瑞士库威生产基地和OXGENE 的收购，分别增强药物质量分析、小分子CDMO 高端产能以及细胞及基因疗法领域的实力，尤其是细胞与基因疗法前景广阔，为公司打开成长空间，发展前景明朗。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司2021 年Q1 获得较高投资收益，且内生增长强劲，我们将公司2021-2023 年归母净利润36.82/48.75/63.94 亿元，上调至42.14/56.20/72.14 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为93/70/54 倍，公司经调整non-IFRS 归母净利润未来三年复合增速有望达33%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发收益低于预期，产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。