事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入49.50 亿元（+55.31% YOY），实现归母净利润15.00 亿元（+394.92% YOY），实现扣非归母净利润8.30 亿元（+120.92% YOY），实现经调整Non-IFRS 净利润9.43 亿元（+63.6% YOY），业绩超出市场预期，主要得益于疫情相对稳定及产能逐步恢复。

    　　中国区实验室服务和CDMO 服务继续保持强劲增长： 21Q1，公司中国区实验室服务实现收入25.63 亿元（+49.0% YOY），保持强劲增长，主要得益于客户渗透和新客户增长所有业务线均强劲增长。其中，化学FFS 服务收入同比增长58%，药物安全性评价服务收入同比增长114%，21Q1 为客户完成了2 个IND申报并获得4 个CTA（临床试验批件）。21Q1，公司CDMO 服务实现收入16.95亿元（+100.0% YOY），保持强劲增长，主要得益于“追随并赢得分子”的一站式业务模式继续表现良好。截至21Q1，公司CDMO 管线中包含28 个商业化项目和46 个III 期临床试验项目。产能方面，泰兴工厂将在2022 年提供14 万+平方米以上的大规模原料药和寡核苷酸及肽原料药生产能力，无锡和常州生产基地建设进展良好，预计2021 年下半年建成后将显著提升产能。

    　　临床研究及其他CRO 业务实现快速恢复，美国区实验室服务有待恢复。21Q1，公司临床研究CRO/SMO 服务实现收入3.59 亿元（+56.8% YOY），其中中国区业务（包括CDS 中国和SMO）同比增长64.7%，主要得益于对订单的快速执行和交付，美国区仍受疫情影响，亟待恢复。公司临床CRO 在手订单饱满，截止21Q1，CDS 在手订单同比增加56%，SMO 在手订单同比增加47%。21Q1，公司美国区实验室服务实现收入3.29 亿元（-15.3% YOY），仍有待恢复。其中，细胞和基因治疗服务收入同比下降16%，主要由于疫情和商业化项目的审批延迟影响关键项目收入；医疗器械检测服务收入同比下降18%，主要由于客户项目受到疫情影响，导致检测环节中的手术实验的步骤延迟，最终影响需求下降和收入确认延迟。截止21Q1，公司基因和细胞治疗CTDMO 服务项目数量为36个（包括14 个II/III 期临床试验项目和22 个I 期临床试验项目），与OXGENE的整合进展顺利，加强能力平台建设。公司预计2021 年将有2-3 个项目（包括自体细胞疗法和一体细胞疗法产品）将进入BLA 阶段。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，主营业务（中国区实验室服务和CDMO）保持快速增长，临床研究业务快速恢复，项目导流带来业绩快速增长，我们维持公司21-23 年净利润分别为38.70/51.40/66.54 亿元，分别同比增长31%/33%/29%，对应21-23 年EPS 为1.58/2.10/2.72 元。A 股对应21-23年PE 为101/76/58 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为97/73/56倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

    　　公司盈利预测与估值简表

    　　指标 2019 2020 2021E 2022E