1Q21 收入同比增长55%至49.5 亿人民币，归母净利润同比增长395%至15.0 亿，经调整non-IFRS 和扣非后归母净利润分别同比增长64%和121%。CDMO 业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。

    　　我们首次覆盖药明康德A 股，首予买入评级及目标价210 人民币。

    　　此外我们重申港股买入评级，维持目标价240 港元。

    1Q21 业绩增长强劲。1Q21 收入同比增长55%至49.5 亿人民币。若除去1Q20 疫情影响（以2Q-4Q20 平均增速32%还原1Q20），1Q21收入增速仍非常强劲至35%。归母净利润同比增长395%至15.0 亿，经调整non-IFRS 和扣非后归母净利润分别同比增长64%和121%。

    　　毛利率比去年同期提升2.7pcts 至37.1%，投资收益4.8 亿（占收入比例提升11pcts），股权投资公允价值变动收益2.1 亿（占收入比例提升6pcts），使得归母净利率提升20.8pcts。

    CDMO 业务增长强劲，美国区实验室业务仍受疫情影响。1）中国区实验室服务收入同比增长49%至25.6 亿元，订单量快速增长。毛利率同比略降0.3pcts 至42.8%；2）CDMO 服务收入同比增长100%至17.0 亿元，由于新项目数量增加，及更多项目推进后期。1Q21 共有169 个新分子加入管线，其中11 个II 和III 期项目由竞争对手处转入。目前共有46 个临床III 期项目以及28 个商业化项目。毛利率同比增长3.7pcts 至43.5%；3）美国区实验室服务收入同比下滑15%至3.3 亿元，毛利率同比大幅下滑15.9pcts 至12.0%，由于1Q20 正常运作而1Q21 受到疫情影响；4）临床研究服务收入同比增长57%至3.6 亿元，由于去年疫情下低基数，其中中国业务增长强劲达64.7%。毛利率同比增加5.3pcts 至17.1%。

    首予药明康德A 股买入评级，目标价210 人民币。即使除去疫情低基数影响，1Q21 增长仍然强劲，且美国区实验室服务即将恢复，我们提升2021E 年收入增长预测至35%，由于投资收益变动较大，维持净利润增速不变。首予药明康德A 股买入评级及目标价210 人民币，对应2022E/23E 年95 倍和75 倍PE。维持港股买入评级，维持目标价240 港元对应2022E/23E 年91 倍和71 倍PE，作为行业龙头相较行业平均估值享有溢价，维持买入评级。

    投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。